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哈飞股份(600038)：成长趋势逐渐显现，新品将陆续打开未来成长空间

公司重组标的资产过户完成，民用直升机资产将为公司未来成长打开广阔空间。本次发行股份购买资产的标的资产包括：江西昌河航空工业有限公司100%股权，景德镇昌飞航空零部件有限公司100%股权、惠阳航空螺旋桨有限责任公司100%股权、天津直升机有限责任公司100%股权以及哈尔滨飞机工业集团有限责任公司拟注入资产。均为民用直升机以及直升机零部件制造相关资产，民用直升机资产是未来增长空间最大的，将显著增厚公司业绩。中航工业直升机目前的产品谱系覆盖了1吨级到13吨级，形成全谱系发展格局。中国民用直升机市场呈现平稳较快增长的发展势头，根据相关预测，“十二五”期间总的国内民用直升机总增长量预计在300架左右，平均每年60架。到2020年国内民用直升机机队总量预计在1100架左右。未来中国民机市场结构将趋近于国际市场。政府市场将占30%，企业和私人市场将占70%，企业和私人市场未来空间巨大。

未来第三代武装直升机换装需求是哈飞股份军用直升机的主要增长点。昌飞的直-10、哈飞的直-19是新一代国产武装直升机。目前直-9是我国陆航主要装备的直升机，属于第二代直升机，未来第三代武装直升机换装需求是哈飞股份军用直升机的主要增长点。我国陆军航空兵数十年来一直缺乏专用攻击型武装直升机，长期用运输型直升机加装武器系统代替，武直9代表了陆航追求专用武直的决心和努力，但直九过小，并非良好的武器整合平台。武直-10和武直-19是我们纯国产的武装直升机，包括十分关键的发动机，都是完全自主研发，航电、导航和电子对抗方面达到国际最先进技术性能水平。

盈利预测及评级：我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.42元、0.54元、0.70元，对应PE为60倍、46倍、36倍，我们持续看好公司在军民用直升机领域广阔的发展前景以及在通用航空领域未来的发展空间，维持对其“买入”评级。航天证券