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峨眉山A(000888)：三季度营业收入增速大幅下降，净利润增速超预期

公司第三季度营业收入受暴雨等原因所致同比大幅下降18.03%，略低于预期，但是净利润超预期同比增长6.6%，主要受益于两方面原因：一是公司加强管理，营业成本同比大幅下降27.7%；二是公司严控费用，三项费用率均明显下降，其中，销售费用大幅下降59.6%，财务费用和管理费用也均有所下降。

高基数下又遇自然灾害天气致营收明显下降。三季度为公司的传统旺季，在去年高基数下，在上半年地震的冲击下，又遇暴雨封山等自然灾害，致使营业收入大幅下降18.03%。

毛利率水平明显上升。公司毛利率在营收大幅下降的情况下由去年同期的48.72%大幅提升至54.77%，主要系营业成本大幅下降所致，公司营业成本同比大幅下降27.7%。

费用控制效果显著。公司三项费用率从去年同期的15.9%下降致2013Q3的14.00%。其中，销售费用同比大幅下降59.6%，带来销售费用率下降3.3%。

公司销售费用大幅减少主要系从以往传统媒体的营销方式转为互联网等新兴营销方式。未来将延续此营销模式。

公司未来业绩看点：

1)今年受禽流感、地震、暴雨等自然灾害影响，今年客流量明显下滑，预计明年将明显反弹。公司今年受多重因素影响，景区游客接待量大幅下降，截止上半年游客接待量下滑15%，第三季度营业收入下降18%。随着地震灾后重建工作的顺利进行，对景气门票提价情绪的逐渐消化，被搁臵的出游计划将继续实施，我们认为14年将迎来游客接待量的快速增长，预计未来两年游客接待量增速分别为17%，8%。

2)成绵乐高铁通车将提高峨眉山景区旅游出行便捷性。

3)改扩建后山上山道路，打开接待瓶颈。目前，景区只有一条上山公路，即报国寺经零公里到雷洞坪停车场。高山区的游览路线也只有一条往返，即九岭岗-洗象池-雷洞坪-接引殿-太子坪-金顶-万佛顶。这样的路线设计在高峰期交通拥堵明显，制约了景区游客接待能力。公司正与相关政府及机关等部门磋商细节，将此上山公路改扩建成双向对开上山公路。且存在仅是在原有基础上改扩建以及不需要公司经济投入的优势。后山上山公司改扩建完成后，将与现有景区道路形成环线，车辆通行能力显著提高，彻底打开景区接待瓶颈。

4)规划中的再融资项目建设—雪芽茶建设/峨眉山演艺中心，有望打开景区的长期增长瓶颈。

5)公司索道票存在提价预期。公司索道票为2009年提价，至2014年已经6年未提价，随着CPI的上涨，运营成本不断上涨，存在上涨预期。

盈利预测：我们现预计2013年~2015年峨眉山游客增速分别为-10%/17%/8%，预计2013-2015年EPS分别为0.70元、1.08元、1.24元；以此次增发3010万股计算，对应全面摊薄后的EPS分别为0.61元、0.95元、1.10元；维持“增持”评级。兴业证券