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民生银行(600016)：挑战增多，寻找新增长点

三季度拨备前利润同比减少1%，负债成本上升、手续费收入增长放缓共同影响：1)公司三季度利息净收入环比减少2.1%，负债成本上升拉动日均净息差环比下降5BP，生息资产日均基本保持不变；2)三季度手续费净收入同比增长44.7%，环比下降21.6%；3)三季度成本收入比34.8%，同比持平；4)三季度信用成本0.50%，三季度计提资产减值损失同比下降29.2%。三季度营业收入环比减少5.9%，主要受利率上行及手续费收入放缓影响。

净息差环比下降5BP。三季度公司净息差2.32%，处于历史低值水平。公司贷款投放策略出现调整，三季度小微贷款增加129亿元，占新增贷款规模的26%，较二季度净增量减少248亿。在生息资产日均余额维持不变、小微投放量微增同时，利息收入环比增长1.3%。降息效应继续发酵，已现缓解迹象。公司资产负债增速出现较大调整，三季度总资产环比下降2.8%，公司按照监管要求积极降低同业规模。我们预计公司净息差基本处于底部水平，未来控制资产增速，息差较为平稳。

公司打造零售特色业务。三季末个人存款5,085亿元，比上年末增加1193亿元。个人贷款5873亿元，比上年末增加1,264.69亿元，增幅27.44%。唯一一家两项业务指标新增超千亿的股份制银行。公司加快推进小区金融战略，联合政府、地产公司和物业公司推出民生小区金融服务店。

核销力度加大，拨贷比下滑。预计三季度核销金额39亿元，影响不良率26BP。受此影响，拨贷比较二季末下降21BP至2.28%。三季末不良率0.78%环比持平。预计公司加大了钢贸等行业贷款核销力度。当前经济环境没有发生根本好转，预计中小企业仍将面临压力。

3。投资建议

去年两次降息及下半年流动性收紧给公司经营带来巨大挑战，小微业务放量成长后，公司需要寻找新业务增长点。预计公司利息净收入增速逐步回归到同业平均水平。我们维持公司“谨慎推荐”评级。银河证券