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特变电工：从新疆资源优势看特变电工转型

本报告导读：

公司转型独特优势是依托新疆丰富资源，契合区域和产业发展方向，向能源综合服务商的转型中其资源价值有望获重估，新业务打破成长天花板，上调盈利预测/目标价。

投资要点：

上调目标价与盈利预测，维持“增持”评级。在新疆电力大建设的背景下，我们上调2013-15年EPS至0.55/0.79/1.01元(上调幅度6%/22%/32%)，上调目标价至15元(上调幅度28%)，对应2014年19倍PE。潜在催化剂：光伏电站抢装、疆电外送通道建设。

从变压器生产企业向能源综合服务供应商转型，成长逻辑发生质变。在上一轮电网投资高景气期，作为最大的变压器生产企业的公司市值曾超过500亿元。在经过3年的战略布局调整期后，目前公司正全面向能源综合服务供应商转型，打通上游资源-中游制造-下游工程的产业链，光伏、工程总包、煤炭电力资源等新业务才是长期成长看点。

转型的本质在于依托新疆的资源优势和发展动能，资源价值有望获重估。公司转型的独特优势在于其资源和业务以新疆为原点，而新疆的能源电力产业刚刚迈入发展快车道，未来长期景气可期，公司地缘优势明显。疆电外送等电网通道建设不仅为公司带来增量设备订单，更重要的是打破资源开发桎梏，盘活公司光伏电站、风电场、坑口电站、煤炭等资源价值，而海外总包也是新丝绸之路的重要组成部分。

四轮驱动进入反转新周期，打破成长天花板。在光伏电站、海外总包、多晶硅和局部电网建设的四轮驱动下，公司自2013年起进入反转成长期。四轮中的光伏电站和海外总包属于成长型业务，将成为拉动公司中长期发展的双引擎，局部电网建设和多晶硅则将为2013~14年业绩增添弹性，而转型背景下煤矿和电厂业务也有望获价值重估。

风险因素：海外工程结算风险、新疆煤炭价格波动具不确定性。