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中电远达：向综合环保企业迈进

事件描述：

1、近日公司与辽宁省朝阳市人民政府签订污水处理厂TOT特许经营协议；2、拟向全资子公司远达催化剂公司增资2800万收购上游原材料企业重庆普源化工100%股权。

我们的分析与评论：

水务运营正式进军市政领域，符合公司战略方向。公司拟与朝阳市政府共同出资成立项目公司(公司出资51%)运营本次特许经营资产，包括1、什家河污水厂，总规模7.5万立方米/日，再生水回用4万立方米/日；2、凤凰新城污水厂，1万立方米/日(远期2万立方米/日)。目前两座污水处理厂已处于试运行阶段，预计年底前将正式投运，明年有望为公司贡献利润。

水务扩张轨迹大致可循，有望与烟气特许经营协同发展。我们认为，公司能够获得市政水务运营首单，与其在朝阳当地脱硫机组良好的烟气减排业绩不无关系，公司烟气特许经营业务遍布全国多个省份，未来有望继续在这些地区拿下水务运营大单，扩张轨迹大致可循。同时，凭借远达水务的技术储备，我们推测，公司水务运营重在市场空间更大的再生水领域，而再生水可满足烟气脱硫对水的需求，从而实现水与烟气两个特许经营领域的协同发展。

纵向产业链延伸，有利于进一步提高公司利润率。火电厂脱硝，公司已涉及催化剂生产、脱硝EPC、BOT等产业链主要领域，此次收购重庆普源后，公司将进一步触及催化剂主要原材料纳米二氧化钛的生产，脱硝纵向一体化进一步完善，有利于公司在供不应求的催化剂市场保障供应，同时进一步降低成本，提高整体利润率。

维持“推荐”评级。市政水务拿下首单，是公司向综合环保企业迈出的坚实的一步，脱硝产业链进一步延伸，有利于整体盈利提升，我们上调公司13-15年EPS至0.46、0.72和0.92元(原预测为0.43、0.68和0.88元)，维持“推荐”评级，上调目标价至30元。风险因素：新业务拓展进度慢于预期；特许经营项目利用率下降等。