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铁汉生态：携手珠海，畅享园林盛宴

投资建议

随着债务审计结果出炉，地方政府园建投资增速有望回升。公司作为园林板块业绩与主题兼具的投资标的，未来将充分受益于行业回暖。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.90元、1.36元和2.04元，对应当前股价PE分别为28倍、18倍和12倍，维持强烈推荐评级。

投资要点

战略框架合作再下一城：公司与珠海市人民政府签订《战略合作协议书》，拟计划未来五年(2013年-2017年)投资106亿元构建珠海生态园林。按照甲方的不同需求，乙方可采取包括BT、BOT以及政府合同能源管理等在内的多元化投资模式。未来主要投入包括以下六个方面：一是城市出入口与主要道路景观提升；二是生态修复；三是公益性公园建设；四是生态旅游综合体；五是废弃物资源化利用领域；六是生态苗圃建设、3A绿色建筑的铁汉生态区域总部基地建设等。

设计施工能力获得官方认可：今年9月公司与珠海城建签订两项市政总包合同，金额合计达到3.05亿元，占公司2012年营收的25.36%。两项合同均为进度款项目，按照当月完成工程进度的80%支付款项，10月工程进度款已在积极办理中。考虑到以上项目尚未完工，公司与珠海政府进一步签订战略合作协议，显示出公司设计施工及项目管理能力得到官方的高度认可。未来双方合作模式更为多元，BT、BOT、政府合同能源管理等模式利于政府回避短期财政约束，为项目顺利落地实施创造基础。

未来有望开拓生态旅游和废弃物资源化利用等新业务：根据框架协议，未来业务不仅涉及景观建设、生态修复、公园建设等公司传统业务，而且首次提及生态旅游综合体和废弃物资源化利用等新兴业务。由于城市污染加剧，生态旅游成为城市人群“远离污染，回归自然”旅游观的最好诠释。而废弃物资源化利用是减少城市废弃物污染，缓解资源枯竭，提升资源使用效率的必然选择。我们积极看好这两项业务未来的发展潜力，考虑到公司在生态修复领域已有建树，进军新业务前景可期。

Q4业绩增速有望回升：受地方债审计影响，部分地方政府放慢园建投资步伐，公司Q3业绩(营收：+5.5%；净利：-9.3%)增速放缓明显。根据股权激励方案，公司13年净利增长目标为30%，对应Q4单季净利增速为72%，显著高于Q1(24.8%)、Q2(7.3%)、Q3(-9.3%)增速。近期公司与国沅建设、艺洲设计联合中标梅县生态文化教育产业园项目(4.1亿元)，后续落地将为公司未来增长提供支撑。考虑到地方债务审计结果即将出炉，园建节奏有望重新提速，推动公司Q4业绩回升。

风险提示：园林建设景气回落，回款进度不达预期。