11月A股前瞻：改革决心不能低估 市场行情仍显朦胧

每经记者 赵笛 蒙湘林

据新华网报道，十八届三中全会将于11月9日～12日召开。此前各方对三中全会将要出台的改革举措热议不断，但当国研中心“383”改革方案被公布后，即便相关人士指出这仅是一个研究课题，仍然再度引来对改革预期的热议，高层“改革开放永无止境”的表态更让投资者充满期待。

然而，对于A股而言，此前三年沪指11月都是下跌。改革预期强烈向上，行情预期朦胧向下，投资者该何去何从？

政策预期

改革决心强 11月看点多

10月26日，据中新社报道，日前国研中心首次向社会公开了为十八届三中全会提交的“383”改革方案总报告全文，引来市场持续而广泛的热议，再加上资本市场一直关注的优先股改革和新股发行改革等话题，11月市场热点不少。

高层表态提振改革信心/

10月26日，中新社报道国研中心首次公开“383”改革方案，虽然10月30日据《金陵晚报》报道，国研中心主任李伟表示，上述方案仅是国研中心的一个研究课题，但“383”方案还是引发了市场猜测十八届三中全会将公布哪些改革措施的热潮。

10月29日，中金公司发布研报表示，十八大以来的一系列改变让人认识到，不能低估高层直面困难、推进改革的决心。

据新华网报道，11月9日～12日，十八届三中全会就将召开。分析人士认为，市场将很快得到对改革力度最直观的认识，从而来评估前期有关政策概念的炒作是过头还是不足。

《每日经济新闻》记者注意到，近期高层再度释放出强烈的改革信号。据新华网11月2日报道，国家主席习近平当天在人民大会堂会见21世纪理事会北京会议外方代表时表示，“中国坚持改革开放不动摇”，“改革开放永无止境，只有进行时没有完成时”，十八届三中全会将提出综合改革方案，就全面深化改革进行总体部署。

11月3日，据中国政府网发布的消息，10月31日，国务院总理李克强在北京主持召开经济形势座谈会，听取专家学者对当前经济形势和今后经济工作的意见和建议。李克强表示，要在必要和可能之间、在转型升级与保持合理增长速度之间，找到一个“黄金平衡点”。李克强强调，现在改革已进入深水区，要闯险滩，必然要触动利益，为了全体人民的根本利益和经济持续健康发展，必须“义无反顾、奋力向前，敢于打破固有利益格局，坚定不移、循序渐进地推进各项改革”。

国企改革方案有望尽快推出/

分析人士认为，在市场对三中全会一系列改革的期待中，土地改革和国企改革一直是两大重点。

据新华网10月30日报道，有业内人士指出，从“383”方案来看，未来工地模式或从单轨变双规，在规划和用途管制下，或将允许农村集体土地与国有土地平等进入非农用地市场，形成权利平等、规则统一的公开交易平台，建立同一土地市场下的地价体系。

也有分析人士认为，土地改革力度的强弱将在很大程度上反映本次一揽子改革的力度，对市场信心有较大影响。

相比土地改革，国企改革同样受到各方重视。据《中国经济周刊》报道，一位接近决策层的人士表示，国企改革是十八届三中全会避不开的话题。10月一度有传言称，上海国企改革方案将于10月底推出，被业内称为“3.0版”改革方案。然而，时至今日上海国企改革内容并未正式公布。

《每日经济新闻》记者注意到，10月31日，国务院国资委官网发布了一则国资委副主任黄淑和在10月20日一次座谈会上的讲话全文。黄淑和在讲话中表示，要着力做好五件事，“一是认真准备国资国企改革方案，争取三中全会后尽快出台，形成上下联动的改革局面”。

有分析人士指出，国资改革力度的强弱，将决定A股市场中体量最大的一部分能否再焕生机。此前，弘毅投资入股城投控股（600649，收盘价8.23元）、上海“老八股”之一的飞乐股份（600654，收盘价7.24元）卖壳给民企，都彰显了国资改革力度之大。作为改革的重中之重，土地改革和国企改革事关经济结构根基，能否正确而坚决地推进改革，决定了未来中国经济格局。

资本市场改革攸关蓝筹行情/

相比上述改革，资本市场的动作也没有落后，其中尤以优先股和新股发行制度改革最受关注。

9月底，证监会表态IPO重启将与机制体制改革配套推进。目前，市场关于IPO如何改革猜测颇多，比如推出市值配售、回拨机制、规范大小非减持等。而相比IPO改革，优先股作为A股股权结构改革的另一重头戏也值得深入研究。

中金公司认为，优先股是一种“似股似债”的混合证券，将进一步丰富资本市场的层次，是一项值得期待的制度改进。现行法律已为引入优先股预留了空间，政策上还需相关部门出台相关规定。

对资金需求方而言，引入优先股将增加一种特殊的融资工具，长期而言有助于改善企业的治理结构，特别是有助于逐步实现国有企业股权的多元化，为解决政府与国企（特别是金融国企）之间的资本金联系提供一种除普通股之外的选择。

对资金供给方而言，优先股的引入也提供了一种除股权和债权之外的投资选择，特别是为保险及养老金等长期投资者提供了一个风险可控、回报稳定的投资工具。

值得注意的是，优先股改革力度也有强弱之分。目前，市场普遍认为优先股将出现在增量股中，不过，中信证券分析师毛长青认为，不排除推出存量股转优先股，这显然是更大的利好。他认为，发行增量优先股对困境中的企业的股价有正面提升作用，而存量股转优先股将更显著的利好股市上扬。

有分析人士认为，优先股是否推出将在很大程度上影响到蓝筹股走势，一旦蓝筹股活力被激发，新一轮指数行情就值得期待了。

行情前瞻

三大概念板块受关注

A股是政策市，不少投资者仍然这样认为，这也就有了市场对三中全会改革的憧憬以及对改革概念股的爆炒，但行情是否能够沿着市场想象的路径走呢？

历年11月行情偏弱

从历史规律看，A股11月向来行情偏弱。之前三年的11月，沪指分别下跌5.33%、5.46%和4.29%。

从10月行情来看，11月大盘要走强有相当的难度。前几年，大盘总是在年末开始上涨，这是因为前期跌幅过大，而今年前期题材股炒作凶猛，创业板不少个股涨幅翻倍，所以11月行情依旧不乐观。

目前，市场将希望寄托于三中全会，那么三中全会后股市一定就会涨吗？分析人士认为，回顾历史，历届三中全会意义重大，对中长期行情构成了很大影响，但短期内市场自身仍有一定的下跌空间。

《每日经济新闻》记者注意到，在十六届三中全会和十七届三中全会开始前，市场处于求稳行情中，但会议开完后，皆出现了为期不短的连续下跌。分析人士认为，由此可见，三中全会后政策红利还需一段时间的调整才得以释放，股市不一定很快就能上涨。

深度调整宜空仓

本次三中全会改革呼声高涨，在此前金融改革、上海自贸区、土地改革等一连串动作下，部份分析人士甚至将本届三中全会与提出改革开放的十一届三中全会相提并论。

《每日经济新闻》记者注意到，不少分析人士认为，根据“383”方案，一旦改革力度强劲，最直接受益的将是能源、土地改革和国企改革三大概念板块。

对能源板块而言，原油进出口权的放开主要使得相关大型原油和成品油贸易和炼制企业最为受益，拥有海外油气资源的上市公司最为利好；跟随海外步伐，页岩气和页岩油等非常规天然油气资源上游实际持有人及相应勘探开发设备制造商将长期受益。

对土地改革板块而言，总体来看，一系列土地制度改革后，农民的土地利益得到保障，住房市场的土地单一供给模式有效解决，对住宅开发商不利，但有利用于拥有大规模农用地的企业，例如土地流转相关概念股。

对国企改革板块而言，若国有资产按照不同职能建立一批国有资本运营基金，完成公司制改造，为国有资产资本化创造条件，投资机会将来自于国资整合及整体上市，其中尤以上海国资改革最值得关注。

风险提示

成长股光环褪色警惕调整延续

从改革的角度看，11月股市将获得的正面提振内容确实不少。然而有分析人士认为，11月股市也面临很多复杂因素，且在弱势格局下易被放大，影响资金的积极性。

经济增速担忧重现

10月PMI由9月的51.1%升至51.4%，好于51.2%的市场预期。不过，海通证券认为，这一数据只是“看上去很美”，因为PMI回升主要受生产指数带动，结合10月以来电力等高频数据走弱，预计10月工业增速仍将回落。

分析人士认为，近两个月的经济数据都反映出一个现状，那就是“旺季不旺”。申万认为，9月中旬以来的市场调整很大程度上是旺季不旺引发经济预期重新回落的反映，9月数据虽然没有对经济复苏实现证伪，但也未能消除市场疑虑，当前市场对四季度乃至明年的经济预期已经下降。

成长股“裸泳”

2013年年初以来，以创业板为首的成长股大幅上涨，市场美其名曰成长股理应享受更高的成长溢价。然而，经历了2013年中报、三季报的检验，所谓成长股光环正在褪去。

申万研报数据显示，中小板、创业板的三季度业绩同比增速分别仅为4.9%和5.1%，环比更是分别下跌10.9%、9.6%。综合这两点来看，中小板和创业板三季报业绩增速明显低于市场预期，目前的板块股价水平存在一定程度的泡沫，业绩不足于支撑股价，调整的风险在增加。

《每日经济新闻》记者注意到，从历史行情来看，作为成长股主力军，创业板股票在四季度一般难有上佳表现。如2010年、2011年四季度创业板跌幅都远超大盘，根源就是估值向下修复。

民生证券分析师李少君指出，年底临近，成长股阵营将继续分化，很可能出现局部“踩踏”，其调整或将延续一两个月。

政策调控压力加大

相比改革决心之强大，政策目前对调控的态度也值得关注。

数据显示，目前一线城市的房价涨幅大幅度超出调控目标，一些二线城市的调控目标也已经落空。今年前三季度全国居民的收入涨幅同比累计为6.8%，即使“以低于居民收入的涨幅”这个目标来看，百城住宅平均价格同比涨幅已在居民收入水平之上，尤其是一线城市涨幅更甚。国海证券分析师万小勇指出，年末房地产面临的政策不确定性增加，房地产的调控风险在增加。

然而，据新华网报道，在中央政治局10月29日下午举行的集体学习中，习近平首谈住房问题，要构建以政府为主提供基本保障、以市场为主满足多层次需要的住房供应体系。有分析人士认为，在上述表态中未提 “房价调控”，或表明决策层已将着眼点更多聚焦于优化楼市供求结构的长效机制上来。

私募看市

私募激辩三中全会行情：继续回调VS猛烈上攻

每经记者 蒙湘林

上周A股行情整体延续下行态势，上周五沪指收盘报2149.56点，震荡收涨0.37%，而创业板指则再度大跌1.1%。随着三中全会即将召开，不少投资者跃跃欲试。

那么，在本周处于政策出台前窗口期的背景下，行情将如何演绎？《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）就此采访了北京泽泉投资总经理辛宇、成都豪业资本投资总监王星月和广州煜融投资董事长吴国平。

获利回吐致下跌

NBD：上周A股行情整体仍处于下行调整通道，主板和创业板下跌态势不减，各位如何判断上周下跌的原因？

王星月：上周初股指延续上前一周下行趋势继续跌落，针对目前行情调整性质可以定义为：对7月上涨行情的获利回吐及触及30日线高点的技术整理。

辛宇：上周市场延续了调整态势，盘面上以创业板为代表的强势股出现了大幅补跌，个股跌幅远大于指数跌幅，系统风险并未释放结束。从趋势上看，随着半年线和年线等重要均线相继失守，恐慌性杀跌盘不断涌出，使得市场的热情再度受挫。

吴国平：上周股指其实就是为迎接接下来更大的行情市场做出的一种洗盘动作，也是进一步挤出一些局部泡沫的过程，释放了些风险，其实，对于接下来大机会的展开是好事。

本周行情有望企稳

NBD：各位对三中全会召开前夕的行情和经济大势有何判断？是否可能止跌？

辛宇：此轮短期的大幅下跌应理解为，创业板等小市值的成长股在经历了大幅上涨后正常的技术回调。在经历了调整后，在改革政策红利的释放下，股指整体将趋于稳定的状态。

王星月：本周A股将正式进入三中全会召开前的窗口期。每次三中全会都会定调未来几年经济运行方向及相关改革措施，对经济和股市影响是正面利好消息，本周市场将处于会议前的求稳期。不过以往市场每逢重大会议后均出现一定程度的调整，11月中旬是敏感时点，投资者仍然需适度谨慎。

吴国平：我认为当下的指数回撤是为三中全会召开后更猛烈的上攻行情做准备。因此，接下来，不是止跌维稳的问题，更有可能是迎接三中全会超预期改革带来的大行情的问题。三中全会的召开可能就是未来一波大行情的新起点。

关注“改革”和“新兴”

NBD：当前形势下，应注意什么风险和机会？对操作策略有何建议？

王星月：近期市场的这轮大跌主要是高估值的创业板大幅回调所致。经历了10个月爆炒的创业板泡沫已然破裂，应以甄别个股实质和回避风险为上。此时更应把目光放在三中全会政策落实的动作上，捕捉受益政策主导的投资对象。如具有改革预期的金改、土改、油改、能源改革、养老改革等；具有政策扶持的高铁、保障房、新兴产业等。

吴国平：当前，要注意类似光线传媒这样过度“讲故事”的风险。另外，对于价值蓝筹（如伊利股份，上海家化）“抱团取暖”的手法，也需要警惕其风险。至于机会，建议关注符合改革预期的周期性行业，特别是以资源为代表的新蓝筹，策略上可以考虑先潜伏，一旦爆发再大胆跟进的操作策略。

辛宇：存量资金为主导的成长股结构性牛市格局不会轻易改变，未来投资主要机会仍会以 “改革”和“新兴”为主旋律，但里面的主流品种或将发生变化。手游、传媒等板块或将退潮，高铁、环保、锂电池等新热点能否接棒,值得重点关注。

看好“招保万金”

NBD：三季报发布进入尾声，业绩最终的兑现对于股市的影响？

王星月：三季报释放出较多乐观信号，说明随着经济企稳，上市公司利润已明显改变下滑格局，但创业板仍处于风险释放过程。值得一提的是，习近平总书记重申3600万套保障房要全力完成，中央政治局首次集体学 “住房”，不谈“房价”，或将刺激保障房概念股，“招保万金”近期表现值得期待。

吴国平：要透过第三季度报表去发现一些上市公司可能迎来新的积极拐点信号，那可能是蕴含下一阶段大黑马的领域。

辛宇：业绩报的炒作将进入尾声。部分迎来拐点的行业（如风电）出现了中长期资金回补迹象。季报的业绩只代表过去，部分受业绩打压而出现大幅回调的成长股，在消化了业绩不利预期后，将会重拾升势。