“宽松”预期落空？多重迹象解读流动性真相

每经记者 袁君 发自上海

从央行暂停逆回购开始，在平稳度过三季度末这个敏感时点后，金融市场领域的“意外”一个个来临：人民币连续创出新高，结售汇顺差突然放大，外汇占款增量也在贸易顺差5个月新低的情况下重回千亿以上……在10月份的前三周，这样一个个“意外”似乎都在预示着，流动性转暖的拐点已悄然来临。然而在上周，货币市场利率突然大涨，其中10月24日、25日，14天期和1月期Shibor更是分别大涨逾百基点，尽管多数分析人士仍然判断11月、12月的流动性会比较宽松，昨日各期限资金价格的涨势也已趋缓，但市场已如惊弓之鸟，这样的脆弱心理无疑也给年末的资金面平添了许多变数。

A股市场已率先做出了反应。在三季度经济数据靓丽抢眼的背景下，A股却率先于10月15开始了“意外”调整。两周时间上证指数跌了超过100点，最近甚至出现了5连阴走势，许多个股跌幅惨重，市场成交也在萎缩。宽松预期真的落空了吗？

今年6月份以来，资金流动性的松紧牵动着市场的神经。不过，其后的几个月时间内，银行间市场却波澜不惊，市场将其定义为“紧平衡”。

进入10月份，一切都发生了变化。10月的前三周，随着各项经济数据转暖，汇率连续创新高、外汇占款大幅回升，资金价格一度探至自今年5月以来的最低点，流动性预期也较为乐观。但随后市场却急转直下，央行突然暂停逆回购操作，货币利率上周连续大涨。

专业人士告诉 《每日经济新闻》记者，10月以后，随着宏观经济企稳，外汇大幅流入的态势在未来几个月仍将持续，应该不会出现6月份的流动性紧张局面。

当然，脆弱的市场心理，让央行接下来的一举一动都格外引人关注，是延续逆回购操作还是重启正回购，这是业内关注的焦点。

央行暂停逆回购/

近期，宏观经济企稳回升。国家统计局10月18日发布数据，三季度GDP同比增长7.8%，增速比二季度反弹0.3个百分点，这是中国经济在连续两个季度增速下滑后的首次回升。与此同时，近期公布的CPI数据和社会融资规模数据均超预期。

人民币汇率方面，10月份以来，人民币对美元即期汇率升值幅度达到0.6%，呈现显著加速态势，外汇流入压力依然较大。10月24日人民币对美元汇率一度升到了6.0808：1，再次创下历史新高。人民币“5时代”已近在咫尺，而上一个人民币对美元的“5元时代”，要追溯到20年前的1993年。

交行金融研究中心研究员陈鹄飞表示，“从7月开始，国内的一系列数据都在明显企稳走强，在此情况下，投资中国的回报会显著高于欧美，这是支撑人民币持续走强的一个重要因素。”

其次，9月以来，美国两党“债务上限之争”的政治闹剧再度上演，短期内包括密歇根消费者信心指数等在内的核心经济指标，都出现了不同程度的恶化。

外汇占款方面，人民银行公布的最新数据显示，9月末金融机构外汇占款余额升至27.52万亿元人民币，新增外汇占款1264亿元，较上月多增加近1000亿元；外汇占款激增的同时，商业银行9月份结售汇顺差达到268亿美元。

对此，中央财经大学教授郭田勇在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，9月份贸易顺差收窄较大，该月结售汇顺差增幅较高的主要原因就是人民币升值预期增强。“基于对美国财政等不确定因素影响，流入外汇的量可能有所增长，而美国退出QE没有确切时间表，对未来美元并不看好，而对人民币则持乐观态度，增强结汇意愿。”

自7月底本轮逆回购开展以来，央行加强了对银行间市场资金价格的干预力度，采用“锁短放长”的策略：一方面通过频繁逆回购操作稳定短期的资金利率水平；另一方面为控制长期的通胀预期及流动性风险，通过续做3年期央票收紧流动性。

不过，继10月16日公开表示“银行体系流动性供应仍比较充裕”后，次日（周四）央行便果断在公开市场暂停了逆回购操作。业内人士称，彼时流动性相对均衡，在外汇流入明显增加的背景下，持续近3个月的逆回购有望告一段落。

外汇流入趋势仍在

然而，流动性的脆弱已非常明显。中金公司首席经济学家彭文生称，经历6月资金紧张局面后，市场对央行的公开市场操作和市场利率的波动预期非常敏感，导致银行的流动性需求波动幅度加大，市场预期的细微改变都会导致银行的流动性需求上升较多。

10月22日，即央行此轮公开市场逆回购暂停的第二个例行操作日开始，上海银行间同业拆借利率（Shibor）各期限利率全线上扬。根据记者统计，至10月25日，隔夜利率较22日上涨131.50个基点至4.3670%，7天利率较22日上涨133.30个基点至4.8910%，14天利率更是较22日上涨226.20个基点至5.8620%，1个月利率也较22日上涨171.50个基点至6.4220%。

数据显示，由于逆回购 “断供”，上周公开市场净回笼580亿元，加之400亿元国库现金到期，市场实际净回笼近千亿元。此外，从10月22日开始，临近月末，且财政税款大规模上缴。

某银行同业业务交易员在接受《每日经济新闻》记者采访时透露，10月25日早间，有几家机构不知出于何种原因对资金的需求突然变大，不计成本地借钱。“我个人估计可能是由于这几家机构头寸管理出现了点问题。”

尽管目前市场流动性供给减量、情绪脆弱，业内对10月以后流动性趋势却并不过于悲观。方正证券分析师高慧表示，美国QE退出计划或将推迟、人民币升值预期不断增强支撑了外汇资金的流入。10月份以来，人民币对美元即期汇率升值幅度达到0.6%，升值显著加速，较多的外汇流入在未来几个月仍将持续。

另外，年底财政存款的集中投放将增加银行间流动性，11月和12月历史上平均财政存款投放高达1.2万亿元，今年可能比这个水平还要高。

不过，由于接下来临近年末时点，上述银行同业业务交易员认为，总体来讲自6月份以后资金面就比往年偏紧；其次，越到年末，市场对于流动性的需求会增加，而可用的授信额度也会越来越少。“不过，这是属于正常的年末资金面偏紧，应该不会出现6月份的流动性紧张状况。此外，不排除接下来央行会再次逆回购操作的可能。”