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雅本化学(300261)：新品投放低于预期拖累业绩，14年期待爆发

雅本化学发布2013年前3季报业绩：2013年1-3季度实现营业收入2.92亿元，同比增长33.34%，实现归属母公司净利润0.32亿元，同比增长5.0%，合每股收益0.14元，基本符合我们的预期(0.14元或8%增速).

募投项目已正常投产有积极贡献。单季度销售收入达到1亿元以上，环比、同比分别增长7%和73%，但受汇率的影响导致单价走低，毛利率有所下降，利润空间被压缩。

同期投建项目过多且低于进度使公司陷入困境。募集资金花光出现利息净支出与汇兑损失导致财务费用大幅增加；3季度研发大楼转固折旧费和研发人员大幅增加成本均计入上海管理费用；销售推广费用增加；募投项目转固计提折旧费用等因素使得公司净利润增幅远落后于营收增幅。

发展趋势

农药中间体募投项目2季度已正式批量供应，预计全年增量达到100吨新增销售收入0.8亿元，估算医药中间体募投项目全年新增0.4亿元，而老品种全年减少约0.2亿元营收。我们预计13年营收同比增幅可达40%以上，但净利增幅有可能偏低。

南通项目受政府审批等因素的影响预计推迟到14年一季度投产一条线，预计当年可贡献净利1500万或EPS0.06元；盐城项目大部分已建成待政府验收后预计年底可并表，预计14年贡献净利2000万元或EPS0.08元。

公司在巴西设立合资公司提高海外知名度、更好与海外客户合作与技术引进、同时开辟南美市场。

盈利预测调整

公司前期大投入进入冲刺阶段，受客户认证审计及环评验收等流程的牵制未能及时转化为生产效益，导致公司产品投放没有进入良性循环。随着14年项目逐步投产业绩进入爆发期。我们暂维持公司2013-2014年EPS为0.26和0.42元。

估值与建议

公司目前股价对应的PE分别为43x和27x，维持“推荐”评级。