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三维工程(002469)：业绩大幅增长环保主题冲淡三季度利润下滑影响

观点：

公司前三季度业绩大幅增长的主要原因是中化泉州38万吨/年硫磺回收项目进入采购、安装、施工期，收入确认较高；泉州项目合同额7.7亿，是公司2012年总收入的1.7倍，该项目去年底完成设计，计划13年底前中交，前三季度共确认收入2.9亿元，占比67.8%。

环保主题冲淡三季度业绩同比下滑的不利影响。泉州项目进度及年初以来未新签大额合同导致三季度净利润同比下滑，三季度营业收入1.4亿元，增长27.19%，净利润同比减少31.63%。但近期环保政策频出与各地雾霾天气使得公司等环保龙头股受市场关注，公司股价近期涨幅较大。按照公司预计，四季度净利润为2960-4790万元，相比去年同期变动幅度为-3.35%至56.39%。

财务稳健，经营业务稳步发展。公司无长短期借款，货币资金充足，其它应收款比期初增加71.48%，主要原因为支付的项目投标保证金(行情股吧买卖点)增加，说明意向合同增长较多，预收款增加44.2%，主要系扣除泉州项目外新签订单增加所致，1-9月公告的新签合同额2.1亿，是去年同期的两倍。

成品油提质与现代煤化工规模化将成为公司硫回收再次打开发展空间的契机。我国将分别发布汽柴油硫含量第四阶段不大于50ppm、第五阶段不大于10ppm的标准，过渡期分别至2014年底、2017年底；2013年发放路条的现代煤化工项目投资额超6000亿，行业投资将提速，公司已承接数个煤化工硫回收工程，在煤化工领域发展空间极大。预计公司明后年业绩保持稳健增长。

结论：

公司是国内硫回收龙头企业，受益成品油提质与现代煤化工投资大幅增长，符合年初以来政策一直力推的环保主题。随着成品油硫含量标准持续出台、已发路条的煤化工项目陆续开展招标，公司将再度步入快速发展通道。我们预计公司2013、2014年EPS分别为0.49元、0.66元，对应PE分别为36、29倍，维持“推荐”评级。东兴证券