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兆驰股份(002429)：三季度经营回暖，借力运营商进入国内彩电市场

1、三季度营业收入增速改善明显，四季度将继续改善

公司2013年3个季度的营业收入同比增速分别为31%、-12%、-3%，三季度同比下降幅度明显收窄。而且2012年的3季度收入同比增长68%，是2012年增速最高、基数最大的一个季度。

彩电业务出口不佳影响收入增速，公司正在积极拓展国内渠道，上半年公司内销收入占主营业务收入比例提升至38.6%，较去年同期提升了15个百分点。国内渠道的拓展通过借助广电运营商同洲电子、华数集团加速推进。

公司同洲电子在2013年9月23日签署了《战略合作框架协议》，计划利用多种渠道筹集资金100亿元人民币，促进同洲电子签约的10个省份尽快推广“四屏合一电视互联网户户通工程”，将用户传统单向DVB机顶盒升级为同洲“DVB+OTT”的机顶盒。

公司与华数集团、阿里计划建立一个集数字电视、互联网、电子商务平台为一体的新的运营模式，兆驰负责智能云电视机终端的研发、设计与制造，并将华数DVB、OTT、阿里云OS融合为一体集成在智能云电视终端。兆驰将积极参与华数传媒在杭州地区的广电运营服务及浙江华数在浙江省(除杭州地区外)的广电运营服务，从单纯的硬件制造转变为硬件与运营服务并举，实现经营模式的转变。

2、费用控制得当，3季度净利率回升

公司3季度毛利率略有下滑，主要由彩电业务毛利率下滑所致。在销售费用和管理费用的有效控制之下，公司的3季度净利率为9.88%，同比改善1.1个百分点，环比改善2.3个百分点。3季度以来终端彩电市场景气度一般，而液晶面板厂商减产意愿较弱，因此液晶面板价格持续下降。预计4季度液晶面板价格仍然处于低位，兆驰股份的净利率有望维持在较高水平。

结论：

虽然2季度经营不佳，但是3季度业绩回暖明显。随着公司开拓国内运营商渠道，LED产能逐步释放，公司的业绩将逐步释放。预计公司13年、14年的eps为0.59、0.75元，对应pe为24倍、19倍，维持“推荐”评级。东兴证券