本月债市初显暖意 基金经理看好四季度建仓良机

每经记者陆慧婧发自上海 “行情还不知道，净值已经企稳了。”近日，华南某大型基金公司明星债券基金经理谈及四季度债市走势时如此表示。 6月钱荒暂息时，该基金经理曾表示等三季度末再作观察，如今四季度将近，他依旧表达观望的态度。 除了上述基金经理，《每日经济新闻》从对其他债券基金经理的采访中并未感受到对四季度债券市场的一致预期。有基金经理在等待更多的驱动因素，亦有基金经理基于对宏观经济不乐观，期待债市可能到来的趋势性行情。 尽管行情仍不明朗，但债市回调两个月之后，基金经理也普遍认可目前的左侧配置机会，其中利率债及高等级信用债为建仓首选对象。 债券基金净值普遍企稳/ 尽管仍有月末资金面偏紧因素扰动，然而，相比8月份，9月中旬起债券市场已初显暖意。 随着十年国债从逾5年高位回落，新债发行遇冷对二级市场的冲击逐渐散去。假日前夕，利率债产品收益率普遍下行。其中，9月17日国债收益率曲线7、10年期下行5~6BP（基点）至4.05%和4.07%的水平。9月18日当天，国债收益率曲线7、10年期再度降至4.04%和4.05%，固定利率金融债曲线整体下行幅度约为1~4BP。 一级市场发行方面也略有起色，9月16日农发行下午招标的七年期固息债，中标利率中标利率为4.86%，与二级市场水平相近。9月17日，国家开发银行招标增发的四期固息债，债券期限分别为1年、3年、5年、10年，中标收益率低于市场预测均值，且机构积极参与将认购倍数均推升至两倍以上水平，债券一级市场暖意持续。 与此同时，季末时点将至，资金面收紧程度也好于市场此前预期。9月17日，在央行逆回购低于预期的作用下，货币市场资金利率全线跳升，次日，利率再度小幅上行。上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜利率上涨6.4个基点，至3.557%；7天利率上涨16.6个基点，至3.749%；14天利率上涨29.2个基点，至3.932%；1个月期利率上升7.7个基点，至5.913%。。 受此影响，债券基金净值普遍企稳。数据显示，9月初以来，除了短期纯债基金净值外，一级债基、二级债基及纯债基金净值均出现不同程度的回升。一、二级债基9月份净值涨幅分别为0.72%、0.85%，相比7、8月份已经转负为正。在重工转债上涨的整体带动下，可转债基金9月以来净值涨幅为3.52%，明显高于前2个月1.47%的平均涨幅。此外，杠杆债基二级市场价格也稍有上涨，浦银安盛增利、海富通稳进增利分级涨幅高达5%以上。 四季度行情仍存分歧/ 然而，面对行情企稳，部分债券基金经理仍抱着谨慎的心态。 对于资金面传来的利好消息，基金经理并未给予过多的正面解读。中国人民银行9月18日更新的金融机构人民币信贷收支表显示，初步统计，8月金融机构外汇占款增加273.2亿元，扭转之前连续两个月减少的局面。但在华南某基金公司债券基金经理看来，接近300亿美元的外汇占款增量，仍然处于地量水平，对流动性回升无太大贡献。申银万国研究报告亦指出，考虑8月份的贸易顺差放大和FDI规模，八月份热钱已连续第四月流出状态。在热钱持续流出背景下，目前央行货币仍然偏紧，意味着流动性前景仍然不乐观。 近期，跨境资本流动方面也利空暂消。美联储于美国东部时间9月18日14:00（北京时间9月19日凌晨）公布货币政策决议表明，联储维持目前的量化宽松规模不变。美联储表示，仍将每月购买850亿美元债券，其中国债450亿美元，抵押贷款担保债券400亿美元。 市场人士普遍认为，美联储维持量化宽松不变，对中国债市将带来短期利好。然而，对这一政策，基金经理的看法也与市场判断并不完全一致。上海某债券基金经理称，美联储宣布维持QE规模不变这一消息对债市的影响，需从两个方面分析，“首先，这一政策带来资金面宽松的预期，对债市行情将有一定支撑；另一方面，这一消息出台后，油价、金价应声大涨，通胀预期以及对实体经济的正面促进，也会对行情形成压制。” 商业银行资产负债表调整，也被基金经理当做一大隐忧。国信证券研究报告指出，6月份紧货币进而紧广义信贷，导致了流动性好的资产被率先出清；“6·20”钱荒后，银行机构的流动性谨慎心态并没有立即消失，金融资源没有被挤向债券资产，堆积在了更高流动性的资产——准备金中。 不过，债市也不乏乐观者。上海某银行系基金公司债券基金经理认为，四季度债市将迎来一波趋势性行情。除了资金面偏向宽松，实体经济后期表现难言乐观，也是他看好四季度债市行情的重要原因，“受去年同期宏观经济数据基数较高的影响，前期向好的经济数据或难以继续回暖。” 兴业证券也认为，经济数据对债市的负面冲击将消失。随着政策保增长力度下降，经济在9月后将步入“旺季不旺”的局面：首先，本轮复苏中工业反弹力度较大，且主要受钢铁、发电等行业拉动，而从微观调研和螺纹钢期货的走势来看，下游需求已出现走软迹象，前期过高的产量将增大供需失衡的压力；其次，从资金来源来看，房地产和基建投资都面临一定的压力，加上去年的高基数，如果政府不搞刺激，投资增速有回落的风险；最后，外需方面，尽管欧美经济复苏能带来正面刺激，但过高的人民币汇率和东南亚国家较差的基本面将抑制出口的实质回升。 “收益率曲线或下行20~30BP，行情可能持续至今年底或明年初。”该基金经理对后市如此判断。 上述华南债券基金经理也认同债市短期或迎来涨势，“四季度债市可能会涨一涨，但鉴于各方面并无太明显利好支撑，反弹也难以演变为趋势性行情。” 基金经理认可配置时点/ 尽管对行情何时到来判断认知不一，但对于四季度债市将迎来配置时点，基金经理们并无异议。 “现在配置的重点肯定是利率债和高等级信用债。”上述银行系债券基金经理指出，利率债前期跌幅最大，或率先反弹，此外，宏观经济疲弱的大背景之下，中低等级信用债风险上升。 北京某基金公司债券专户投资经理亦对《每日经济新闻》记者表示，目前建仓重点首选长久期利率债，一方面，长久期信用债供给下滑，目前收益率处于高位，随着需求增加，后市也存在下行空间。信用债方面，他则认为，四季度，城投债将受到供给过多的压制，此外，政府性债务审计临近结束，但在审计署报告最终发布之前，不确定性仍会对信用债表现形成压制。 交银施罗德债券基金经理李家春此前也对外表示，下半年投资重点关注利率债和高等级信用债，“高层金融去杠杆意图明确，对实体经济的挤压降低未来经济增速预期，对债券市场中期可能利好，其中利率债与高等级信用债投资机会值得关注。中长期看，实体经济去产能调结构的过程，低等级的产业债信用风险或将上升。城投债更多的是系统性风险。中央现在明确了去金融机构表外杠杆的意图，以及由此带来的社会信用的收缩，低等级城投债系统性风险或上升。” 事实上，尽管基金经理纷纷表示认可建仓时点，但从债券活跃度上并未看出机构大举建仓迹象，上述银行系债券基金经理将此归因于季末时点因素，“基金经理即使看好后市，也要等季末资金面紧张的时点过后，才会加大配置力度。” 华南基金公司债券基金经理则称，现在有入场进行配置，但是基于他对后市无趋势性行情的判断，过快建仓也没有太大必要。 另一方面，从新发基金净值也可以看出，作为债券市场一个重要主力，债券基金仍未大规模入场。9月以来共有15只债券基金正式成立（A/C份额分别计算），截至目前，上述基金净值波动幅度均在0.1%附近，这也说明债券基金仍处于观望状态。7、8月份发行的债券基金建仓速度同样缓慢，8月份成立的28只主动型债券基金，净值波动最高仅为0.9%，7月份成立的债基，仍有6只净值涨幅不到0.1%。 基金看市 富国基金冯彬：债市下半程谨慎乐观 对于今年债市下半程走势，富国国企债基拟任基金经理冯彬认为，未来债市的调整和波动将加剧，因此富国基金对其走势保持谨慎乐观的态度。在调整的市场中，信用风险的暴露将显得更为频繁，高等级信用债仍为投资首选，国企债受益于自身较高的信用等级以及较好的流动性，具备较大的投资价值。 在冯彬看来，具有较高信用等级以及良好流动性的国企债券，将在信用风险频繁暴露、调整加剧的下半程债市中显现出独特的投资价值。“目前我国仍是以国有经济为主体，国有企业在能源、资源或基础设施等重要产业中都占据着支配地位。由于国有企业股东背景更为雄厚，因此相比民营企业，其整体信用等级较高，信用风险也相对较低。”冯彬说。 博时基金魏桢：三季度末迎来债基配置良机 对于未来债券市场走势的问题。博时双月薪定期支付债券基金拟任基金经理魏桢表示，下半年最大的变化在于外部流动性趋于收缩，加上央行货币政策态度偏紧，资金宽松局面难以复制，利率中枢水平整体上行。7月份以来债市的持续调整，除了基本面因素和市场风险偏好外，主要驱动因素来自金融投资机构的去杠杆化和流动性强化。三季度在一级市场供给冲击下，中长期利率品种开始逐步体现出超跌价值。对于信用债投资，仍然相对看好高等级，相对看淡高收益。低评级信用债经历了1年半的大牛市，目前信用利差和期限利差水平都在较低的位置，其后续还有调整空间。未来市场信用风险偏好会逐步弱化，过去高收益债需求持续火爆的局面可能会逐步改变，高信用评级的品种将受欢迎。所以，四季度中长期利率品种和高等级信用债具有较好的配置价值。 易方达钟鸣远：债市本轮调整已至尾声 易方达固定收益投资部总经理钟鸣远认为，国内债券市场自6月份以来表现惨淡，源于央行在6月份明显收紧的货币政策立场，以及评级机构同期相对密集的评级下调，这直接导致债市投资人多年来罕见地于经济明显下滑阶段却在债券投资上出现明显亏损。 他同时指出，进入9月份后，债市收益率的上行已大为缓和，近期高等级信用债收益率逐步企稳，这应缘于资金面的缓和以及绝对收益率到高位水平促使配置需求逐步涌现。一方面，收益率短期内的大幅上行已影响到未来的供应，目前企业能够接受的信用债融资成本已趋至上限，四季度信用债净增量有望维持偏低水平。另一方面，虽然利率市场化导致银行体系总体负债成本上升，进而影响银行配置意愿的利空依然存在，但在收益率大幅上行至近年高位后，负面冲击已趋缓和。从近期新发债券的投标过程看，配置盘的配置意愿出现较明显回升。最后，随着市场流动性的缓和，交易户的风险偏好也开始回升，交易趋于活跃，这都暗示着本轮债市调整可能已到底部。