8·16事件揭示风险根源：5倍杠杆与一日资金融通

经过周末和两个交易日的调整，“8·16”乌龙指事件的影响正逐步消散，光大证券昨日复牌后的全天跌停走势表达了投资者对风险的宣泄，市场各方开始进入反思阶段。

还原各方声音之后，笔者发现，即使撇开人为错单、系统错乱等因素都不可避免地发生，其实在交易制度层面还存在可以避免事态严重化的可能，那就是券商自营与交收结算的信用交易环节。

交易规则中资金的T+1交收为风险发生提供了敞口，而券商与交易所之间结算的信用交易模式成为事件发生的根本原因。根据中国结算公司相关业务规则，中国结算公司为A股提供多边净额结算、担保交收服务，即在T日过户证券，在T+1日16点后交收资金。券商在中国结算公司开设自营A股结算备付金账户，在每日交易开始前，券商需要按照上个月日均买入额的20%存入最低结算备付金。在当日交易结束后T+1日缴足备付金，完成交易；如果券商按照上月平均水平进行买入，当日买单一般会超过其结算备付金账户中的最低余额，而需要在次日16点前缴足，这对券商自营来说已是常规动作。

也就是说，在交易所与券商自营层面，券商享受了5倍的杠杆与一个交易日的资金融通便利。正是这一业内司空见惯的交易结算模式为风险的发生埋下了隐患。

尽管20多年来，中国券商一直遵守信用交易规则，确保券商与交易所交易系统的信用交易规则运行平稳，即使冒天下大不韪挪用股民保证金也不去破坏交易所的信用制度，从来不给交易所制造麻烦，保证了中国股票市场的平稳运行。然而，没有产生风险不等于不存在风险产生的可能。“8·16”乌龙指事件正暴露出这一交易规则的风险性。试想，如果当时光大自营账户错误指令下达后，交易系统可以发现其资金余额不足，与指令实施的购买条件不匹配，从而做出提示而不能完成交易指令，一场风波完全可以避免。

尤其，在金融业高速发展的当前，交易品种创新不断，交易容量与日俱增，软件技术的升级换代也势在必行，其中各个环节的衔接更加突出地需要融入人工智慧的缜密，以使交易规则日趋完善和成熟。

或许，如中山大学金融工程与风险管理研究中心兼职研究员陈培雄所建议，“把责任推给券商不是解决问题的根本办法，需要解决的是将存在风险隐患的信用交易制度变更为现货交易制度”。