传统“基准”褪色 利率体系分化在即

每经记者 胡群 发自北京

中国人民银行于7月19日晚宣布，自2013年7月20日起，全面放开金融机构贷款利率管制。

事实上，利率市场化早已硝烟四起、陈仓暗度，利率管制被变相突破，即债券市场的迅速扩容已变相实现了部分贷款利率的自由化，协定存款范围的扩大和银行理财产品的旺销，则使存款利率实现了一定程度的自由化。

未来央行将如何引导社会融资成本？

早在去年一行三会的“金融十二五规划”中，央行已提及，“推进金融市场基准利率体系建设，进一步发挥上海银行间同业拆放利率 （Shibor）的基准作用，扩大其在市场化产品中的应用。”

债券发行利率或下行/

近年来，由于债券市场快速发展，债券融资成为企业外部融资的重要渠道。债券发行利率一般低于同期限贷款利率，优质企业融资一般首选企业债券。

然而，我国债券市场的主要参与者仍是商业银行，企业通过发行债券方式融资，实际上是变相突破贷款利率下限管制，降低融资成本。以银行间市场信用等级AAA级中短期票据为例，同期限中短期票据平均到期收益率均较低，仅相当于同期贷款基准利率的50%～70%。

兴业银行首席经济学家鲁政委向《每日经济新闻》记者表示，新政实施之后，不同信用等级的债券会分化。对高信用等级债券应当是利多，筹资成本更低，过去发行利率几乎就是同期限贷款利率的0.7倍，现在下限放开后很可能发行利率更低；对中低信用等级的影响则为中性，过去本来就是上浮的，这一点不会因为下限的取消而改变。

数据显示，2012年上半年，超AAA和AAA企业中票的到期利率显著低于同期限贷款利率的0.7倍。虽然到期收益率并非发行利率，但这暗示当时的发行利率很可能已略低于同期限贷款利率的0.7倍。

“应取消企业发债规模不得超过企业净资产规模40%的限制。由于目前企业发债规模（不含短融、超短融和私募债）以不超过净资产40%为上限，因而，对于一个既能够发债又能够贷款的企业来说，发债就成为了其突破贷款利率下限的手段。”鲁政委称。

华东师大国际金融研究所所长黄泽民向记者称，“债券发行价格较低，放开贷款利率管制，将推高债券价格。”

“基准利率”变局/

近几个月，信托贷款占比呈上升趋势，在6月信托资金运用方式中，贷款已居首位。

“贷款利率放开，市场竞争将加强，虽然信托贷款利率接近市场化利率，但企业的各类融资渠道利率将相近，竞争将更激烈。”格上理财分析师王燕娱向《每日经济新闻》记者称。

虽然在一段时期内，央行规定的贷款基准利率仍将存在。但其对实际利率的影响程度无疑将会越来越弱。“金融十二五规划”规定，推进金融市场基准利率体系建设，进一步发挥上海银行间同业拆放利率的基准作用，扩大其在市场化产品中的应用。健全中长期市场收益率曲线，为金融机构产品定价提供有效基准。

“根据我国的情况，选择隔夜或七天利率（短端）、三个月的Shibor（中长端）都具有可能性，但这需要央行尽快公开明确，并立即着手增强隔夜或七天利率的平稳性，强化Shibor3M的可信度。”鲁政委向《每日经济新闻》记者说道。

总体来说，当前我国信贷需求大于供给，故融资难已成社会共识。

企业、个人和金融机构的融资和筹资风险日益增加，促使其寻求新的方法来转化和重新分摊利率风险。

“在风险管理需求的推动下，金融衍生工具市场将会迅速发展，为提高商业银行的交易业务创造了良好的市场环境。利率衍生业务是金融衍生工具市场的重要组成部分，不仅品种最多而且交易活跃。不仅如此，利率的市场化使股票价格波动频繁，也促进了股票相关衍生工具的发展。”中国银行战略规划部副总经理、国际金融研究所副所长宗良向 《每日经济新闻》记者称。

以美国为例，1980年实现利率市场化以来，金融衍生工具发展迅速。1982年，美国推出了三种利率期货——3个月欧洲美元、3个月英镑和20年期的英国政府金边债券，美国堪萨斯城期交所推出价值线综合指数的股指期货合约，芝加哥商品交易所（CME）推出标准普尔500指数的期货合约。1983年，芝加哥期权交易所推出蒲式耳100指数期权，随后推出纽约证交所综合指数期权、价值线指数期权。1984年，伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）推出 “金融时报证券交易所100种股票指数”期货。