新兴市场危机袭来 谁是下一只“黑天鹅”？

印度：卢比的新一轮衰落

每经记者 杨可瞻

贫穷、腐败滋生和糟糕的基础设施，困扰着印度经济的复苏，但这个金砖国家的麻烦远不止于此，由于外贸逆差不断恶化，加上卢比贬值，经常账户危机很可能随着美联储退出史无前例的QE政策，一触即发。

经常账目接近历史最差

“卢比”一词意即“银币”。在19世纪，当时全球最强的经济体系以黄金作为标准，随着美国及欧洲殖民者发现不少银，银与金的相对价值也随之下跌，印度不能以标准货币从外界采购，这事件称之为“卢比的衰落”。眼下，卢比或许正在经历新一场衰落。

彭博汇编的资料显示，今年以来，印度卢比对美元累计下跌7.9%，在亚洲11个主要货币中排名倒数第二，仅好于日元（-12.6%）。印度卢比是印度的通用货币，实行有管理的浮动汇率制。

印度卢比贬值，理论上可以提振印度的出口，但事实却不尽然。今年5月，印度出口同比下滑1.1%，为自去年12月以来最差，导致这一结果的原因之一是，印度的工业化水平相对较低，不少企业技术水平落后，出口产品质量无法与欧美或东亚相比，而劳动力成本上升又削弱了该国的市场竞争力。

随着出口疲软，印度的贸易逆差(出口小于进口)急剧恶化，据统计，今年5月，贸易逆差为201亿美元，创6个月来最差，逼近2003年有记录以来的最低水平208亿美元。

卢比贬值加上贸易逆差扩大，后果是经常账目将承受巨大压力，推动其占GDP的比重快速走低。今年1季度，该比重降至-5.1%，虽然略好于去年4季度时的-5.4%，但仍然为自2003年以来的历史第二差水平。经常账户是一国国际收支的主要组成部分，主要包括商品贸易收支，以及服务贸易收支。

事实上，印度并不是一个极度依赖出口的国家，出口占GDP的比重仅为25%，低于中国的31%，那么是什么原因导致经常账目恶化？一方面，印度卢比大幅贬值，令印度企业的美元债务压力急增；另一方面，随着金价暴跌，印度加大进口黄金，导致进口额与出口额的差值扩大。

彭博资料显示，印度6月外汇储备为2878亿美元，较5月下滑1%，今年以来累计下滑超过3%。印度外汇储备的峰值发生在2011年9月，当时一度高达3210亿美元。外汇储备越多，越能抵御金融危机引发的市场波动，因央行可以动用外汇储备稳定本国币值。

资本大幅流出不可避免

印度经济陷入了一个怪圈：经常账目恶化削弱了印度卢比的吸引力，印度卢比大幅贬值又加速恶化贸易逆差，但这还不算是噩梦，随着美联储欲削减购债规模，印度糟糕的经济正驱使外资大规模撤离。

来自彭博的资料显示，4月印度的外商直接投资（FDI）为26.7亿美元，低于今年以来的平均值27.7亿美元，同时远低于去年9月的47.6亿美元。

资本项目方面，截至今年1季度末，印度尚未遭遇较大的冲击，其金融与资本账户总额为205亿美元，虽较前季下滑35%，但仍高于过去1年内的大多数时候；从BOP（国际收支）的组成部分看，外国投资和贷款余额仍表现强劲，但银行资本余额、本币债务服务和外汇储备均出现颓势，其中银行资本余额连续3个季度下滑。

截至上周五收盘，印度10年期国债收益率报7.46%，自6月以来累计反弹超过30个基点。数据暗示针对印度长期国债的抛售还将继续，因为自今年初以来，印度10年期国债收益率下降62个基点，是亚洲14个国家中唯一下降的，其同期平均值7.73%，较当前水平高出近30个基点。

印度国债收益率涨幅不如其他亚洲国家的原因之一是，印度央行年内两次降低政策利率，合计降息50个基点，为长期利率走高制造了一些障碍，但另一方面，由于印度卢比大幅贬值，提升了通胀压力，也自然令央行再放宽货币政策需要三思而行。

数据显示，印度5月综合CPI同比上升9.3%，远高于3个月存款利率8.25%以及10年期国债收益率7.46%，换句话说，投资者无论将钱放入银行还是投资国债都是亏损的，因为收益率跑不赢物价上涨的速度。

如果美联储退出量化宽松的预期持续升温，印度的资本净流入可能大幅收窄，甚至转为净流出，就没办法弥补经常账目赤字缺口，届时经常账目危机将不可避免。

这样的后果是，外资将大幅流出，造成印度卢比、股市和债券市场同时大幅下跌，印度的经常账目赤字将创历史新低，印度央行将不得不加息来稳住汇率，但这会牺牲经济增长。

今年1季度，印度经济同比增长4.8%，自去年2季度以来首次摆脱放缓，但仍低于金融危机以后的峰值11.4%。