谁也不能漠视股指期货做空机制威力

◎熊锦秋

近日，中国金融期货交易所董事长张慎峰在2013年陆家嘴论坛上表示，并不存在市场个别人士所担心的股指期货引领现货市场下跌。笔者以为，受IPO重启等因素影响，近期A股市场大幅下挫。这种暴跌不能盲目责怪股指期货。但是，我们也不能完全否认股指期货对股市的反作用。

由于期指市场盈亏杠杆效应远大于现货市场，因此，期指市场空头更愿意在股市砸出手中筹码，而多头也会在能力之内把股市筹码尽数接纳，此时股市或仍是主战场，但期指市场的多空豪赌才是引发股市多空战争的主因。期货市场空头总量和多头总量必定相等，期指投机空头赚的钱，显然是期货市场多头的贡献，虽然期指市场搏杀不会对股市资金造成直接影响，但是股指期货和股市这两个市场却是互通的，纯投机空头赚得越多，两个市场被抽离的资金也越多，如果外围资金顾忌股市健康而没有及时进场“替补”，市场估值水平就比较容易被拉低。

股指期货对股市的影响，还在于其对投资者脆弱的心理产生影响。现实中股市和期货市场相互影响，这种影响恐难单方面割裂开来。两者的相互牵引效应在市场大幅震荡时更容易体现，此时两个市场的投资者极容易相互感染，期指跌导致股市跌，股市跌又推动期指跌，恶性循环，投机者悲观心理得到尽情宣泄。

市场已经存在一个活生生的例子，可以来证明股指期货对股市的反作用。此轮股市暴跌，主要是主板暴跌，创业板跌幅极小，这恐非偶然。目前的股指期货标的指数只有沪深300指数，而后者主要由主板股票组成，由此，主板股票受股指期货做空机制的冲击较为严重，而创业板股票基本就不受股指期货做空机制的打击，这或许才是主板暴跌、创业板岿然不动的主要原因。谁也不能漠视股指期货做空机制的威力。

之所以股指期货做空机制对股市有反作用，还因为做空机制对投资者预期具有较大影响。一个股市，平均估值市盈率为十几倍或二十几倍，或许都算正常，要决定股市高低，关键就要看投资者心理预期。目前投资者对A股市场的心理预期，既包括对整个市场制度完善的预期，也包括对具体上市公司发展前景的预期。若没有期指市场，投资者主要通过做多赚钱，市场利空信息不容易被挖掘；有了期指市场，那么多头投资者就会对股市不健康因素整日提心吊胆、胆大的投资者甚至转向空头阵营试图做空期指赚钱，而上市公司的一些利空信息就更容易被挖掘和扩散，这些都肯定会影响股市投资者的心理预期和持股信心，从而影响股市的估值水平。

当然，股指期货做空机制有意无意拉低A股市场之前虚高估值，使得估值向其内在价值逐步靠拢，这并非什么坏事情，并能帮助股市健全其价格发现功能。当前A股市场一大弊端，就是价格发现功能还不完善，就比如当前创业板难受股指期货做空机制影响，造成虚假繁荣和泡沫横溢局面，若在此基础上推出创业板再融资机制，就可能导致资源浪费。因此，将股指期货做空机制完全覆盖中小板和创业板，这是有一定积极意义的；当然，由于创业板规模较小，最好将创业板与中小板捆绑在一起来设计新的股指期货标的指数，以确保标的指数能够抗操纵，另外也不能放松对创业板二级市场操纵的严厉打击。