德银马骏：社会融资规模高引起资金宽裕假象

每经记者 夏冰 发自上海

“为什么我们的社会融资规模增长很快，但实体经济最近三个月却都没有起来，钱去了哪里？” 德意志银行大中华区首席经济学家马骏日前在上海表示，上述问题与资金流通速度下降、社会融资规模存在重复计算及一些企业借新钱还旧债、利息，这些导致了社会融资规模偏高。

他是在复旦管理学院论坛上作上述表示的。因此，马骏认为，实体经济获得的资金的总量增长可能都没有社会融资总额体现的强，目前市场上资金并没有那么宽裕，甚至有些紧张。马骏称，“货币的条件现在来看，应该是偏紧的不是偏松的。”

记者获悉，马骏在总结影响中国经济增长的三个负面因素时认为，“反腐及中央八项规定抑制了公款消费影响了一季度经济增长，这是影响经济增长的第一个因素。但他同时指出，“这个因素不必担心，因为今年年初因为公款消费下降而导致一次性经济增速下降，到了明年同一时期这个因素就没有了。”

在谈及第二个因素时，马骏认为当前中国经济增长存在着下行的压力，即目前社会融资规模的高增长很可能给人造成了资金宽裕的假象，“社会融资总额更高了，但我们却发现，实体经济获得的资金的总量增长可能都没有社会融资总额体现的这么强了，而事实上资金并没有那么宽裕，甚至有些紧张。”

马骏指出导致上述现象的原因即为，当前资金的流通速度下降，“钱到了企业手里面本来一年可以周转很多次，现在周转次数下降了，因为企业缺乏信心。比如受‘国五条’影响，房地产企业手里有钱，但对政策观望不敢投资。”

其次，由于社会融资总额包括人民币贷款、委托贷款、信托贷款等等，因此，“社会融资总额里会把很多非银行的融资全部放进去了，比如，比如一家大企业以6%的利率从银行贷款，然后以信托贷款把其中一部分钱贷给中型企业，中型企业支付8%利息后，以10%的利率通过委托贷款转贷给一家小的企业，这样社会融资规模存在重复计算，从而高估了实体经济获得的贷款额度。” 他认为，有些企业本金还不出利息也还不出，就会采取借新钱还本金和利息，或者出国借钱将一部分用来还利息，就导致了社会总额的高增长，从这个意义上来讲，社会融资总额更高了。

马骏表示，如何证明会融资总额更高了的两个证据，一是2400家上市公司（非金融企业）的总负债的增长率在最近几个月是减速的，而不是加速。“我们以前认为资金很宽裕，这其实是一个假象，事实上资金没有这么宽裕，原来以为货币这么多，监管层通过社会融资规模高增长认为货币供应宽松，可能要出现通胀，出现泡沫，出现过热等等，但是实际上，我们的货币政策跟原来想象的不一样，货币政策就应该比原来想像的松一点，不光是信贷的问题还有汇率的问题。现在的货币条件是偏紧的而非偏松的。”

与此同时，马骏还指出，第三个影响中国经济增长的负面因素是存货下降。因为大众商品价格下跌，企业观望，直到认为跌到底部才会出手进货。

马骏认为，决策层目前对货币条件偏紧这一可能现状并未达成共识。因此，马骏建议，“短期内应赶紧把银行间的利率压下来，这是不可避免的。同时，再有两个月若实体经济下滑，则要认真考虑降低存款贷款的基准利率，放宽贷款利率下限。让利率市场化，今后几个月应该考虑一些适当的松动或政策的操作。

除了这个上述外，马骏认为在汇率问题上，“应该说下半年人民币的升值的幅度，尤其是一揽子货币的升值幅度会放缓，如果放缓再加上货币有所松动也可以构成对中期来讲经济的利好。”