CDO卷土重来？投资者不再买账

每经记者 罗慧

曾让整个华尔街为之倾倒的担保债务凭证（CDO），也被视为2008年金融危机的罪魁祸首。就在外界普遍认为美国就快要走出金融危机阴影之际，华尔街的银行家们又开始蠢蠢欲动，欲让CDO卷土重来。不过，这一次，投资者对这一金融产品的态度却是敬而远之。

出售“合成CDO”计划流产

据《金融时报》报道，华尔街的两大巨头——摩根大通和摩根士丹利此前尝试重启出售 “合成CDO”的计划。根据这项产品的设计规则，银行必须为所有级别的CDO找到买家，方能启动这项计划。但因找不到投资者愿意购买交易中所有的不同部分，这一计划已经宣告失败。

起初两家银行希望通过重启出售“合成CDO”计划以满足那些追求更高收益率投资者的需求，不过，很显然，因金融危机而臭名昭著的CDO，已经很难再勾起一些投资者的兴趣。

此前，曾有报道称，摩根大通与摩根士丹利的银行家们正在设计一种新的合成CDO，据知情人士介绍，与其前身一样，这也是一种在资本结构方面全覆盖的金融产品，主要由信用违约互换（CDS）构成，该产品同样根据风险和回报划分了不同等级，即风险较低的“高级分层（seniortranche）”，风险较高的“中间层（mezzanine）”，以及风险最高的“权益层（equity）”。

从目前的情况看，高级分层的产品很难找到买家。此外，自CDO诞生以来，对于“高级分层”的定价就是个难题。

“单一分层”仍有销路

CDO是债务债券抵押产品，把所有的抵押打包在一起，并进行重新包装，再以产品的形式推放到市场。公开资料显示，最早的CDO是由大型投资银行德瑞赛公司（DrexelBurnhamLambert）在1987年发行的。在此后的十几年时间里，CDO发展迅猛，颇受理财经理、基金经理、保险公司、投资银行以及退休基金的青睐。而统计学家李大卫（DavidX. Li）设计的高斯联结模型（Gaussiancopulamodels）为CDO提供了快速定价方式，使得这一产品能够在市场上广泛流通。

在金融危机以前，CDO的规模不断壮大。美国政府调查金融危机委员会得到的数据显示，在2006年信贷泡沫处于巅峰水平时，美国银行共出售了价值610亿美元的合成CDO。

时至今日，前述两大银行在销售合成CDO时遇到的难题，似乎也在告诉世人，现在的华尔街已今非昔比：过去很多传统的高级分层买家现已消失，例如美国最大的保险集团AIG。

尽管合成CDO未能东山再起，不过也有市场人士表示，一些银行已经与投资者完成了 “单一分层”CDO的交易，在这种类型的交易里，银行一般会向对冲基金出售投资组合衍生品中的权益层或中间层，对冲基金同意承担一部分损失，使得银行可以节省一部分投资组合的监管要求资本金。

与危机前的CDO相比，目前的“单一分层”仅仅是把投资组合产品中的一部分卖给投资者，包括企业贷款或商业信贷相关的产品。