百丽国际复苏预期落空 二季度业绩持续恶化

每经记者 郑佩珊 发自北京

5月28日百丽国际（01880，HK）将在香港举行2012年股东大会。这次股东大会百丽国际的压力将比以往更大。

会上百丽国际将审核2012年财务报表，而公司在4月19日发布的该财务报显示，百丽国际去年净利润增速几乎为零，这对于这家中国最大的鞋类零售商而言，意味着其发展陷入了瓶颈。不知是否由于压力过大，百丽高层在股东大会之前开始向各大投行放出消息，表示2013年以来百丽国际的销售将进一步放缓，二季度的业绩增长将低于第一季度。

这一消息无疑将让市场失望，进入2013年以来，多加大型券商包括大摩、德意志银行以及美林等纷纷预期百丽业绩复苏，但眼下从这一数据来看，今年百丽强劲复苏的可能性较低，二季度业绩可能将进一步恶化。

多加券商纷纷降低评级，大摩更是把百丽评级由“增持”降至“与大市同步”，大幅调降目标价21%至13.9港元；瑞银把百丽今明两年的盈利预测下调6%及9%，并把目标价降17%至10港元，评级维持“沽售”。

二季度业绩增速再放缓

为了让市场提前消化负面消息，百丽国际罕见地向券商透露了今年二季度的销售情况。根据百丽国际管理层在电话会议中的表述来看，百丽国际二季度的同店销售额的增速较第一度将进一步放缓。

百丽管理层在电话会议指出，“4月份零售环境相对疲弱，令销售进一步放缓，表现令人失望，尽管5月已有少许复苏，但幅度不算明显。”同时，百丽管理层还透露了百丽国际在2013年一季度的业绩表现。公司今年一季度的同店销售额增长数据中，鞋类产品达到4.5%，运动类产品达到11%。不过，百丽国际管理层又表示，二季度的同店销售额增长将低于第一季度；同时销售较为强劲的运动产品在今年5月份的销售额增幅也将有所收窄。

对于公司业绩增长放缓，百丽管理层表示，公司超过一半的零售额都是由沿海地区销售网络贡献，但是该地区的销售额增长速度远远慢于内陆市场。而第二季度业绩不理想的原因，一方面是一季度基数整体较高，另一方面是今年4月份气温整体偏低，对销售影响较为明显。

在此背景下，市场开始把百丽复苏的预期时间延后至下半年。美银美林发表研究报告表示，百丽今年首季鞋履同店销售增长4.5%，属该行预期上限，料其业务今年有温和恢复。该行称，百丽今年次季起同店销售增长因同比基数较高，及流感疫情影响而面对挑战，相信今年盈利增长将指望下半年业务表现；该行预测，百丽今年首季鞋履收益增长逾10%，产品销售均价大致持平，同店销售表现则靠销量带动；至于运动鞋首季收益有15%的增长。

扩张速度被迫降温

除了业绩销量放缓之外，百丽国际今年以来的扩张速度也将被迫减速。

根据百丽国际的财务数据来看，百丽国际在过去3年间已经快速扩张其在中国地区的零售网络，其中2010年~2012年的开店速度达到21.2%，但是这段时间内其销售总额的增长仅为17.7%。德意志银行目前预估在2013年~2015财年百丽将会放缓扩张速度7%~8%。

如果量化成门店数量，百丽2011~2012年的总门店数量分别为14950家以及17564家，增长速度分别达到25%以及18%。其中运动鞋类门店扩张的速度下降较快，从2011年的28%下滑到2012年的17%。

虽然第一季度百丽的同店销售额增长符合预期，但是开店速度将会放缓。

根据百丽一季度的数据来看，主要的两块业务鞋类和运动鞋类的销售增长符合预期。鞋类产品业绩的同店销售额增长4.5%，运动产品的同店销售额增长11%。公司的销售网络中新开门店326家，其中鞋类产品门店272家，运动产品门店54家，百丽一季度总门店数量达到17890家。虽然运动产品的同店销售额增长较高，但是运动产品的开店计划已经放缓。根据德意志银行的测算，2013年一季度的百丽国际门店扩张的增速为2%，其中鞋类产品的门店扩张速度为2%，而运动产品的门店扩张速度仅有1%；去年同期，鞋类产品的门店扩张速度达到了18%，运动产品的扩张速度为17%。