日本牛市没有倒

每经记者 杨可瞻

在日经225指数上周四暴跌超过7%之后，有分析认为日本的牛市将就此终结，原因是安倍晋三推行的大规模刺激政策是无效的。然而，随着日本经济和企业盈利逐步改善，加上日本超低的国债收益率，日本牛市还远远没有到倒下的时候。

人们很快将矛头指向美联储主席伯南克，他在之前的国会作证词时表示，未来几次会议中的某一次可能决定削减购债规模。当美联储开始收紧货币政策时，投资者可能会抛售一部分极度依赖流动性的股票资产，比如日本或欧洲。

也有经济学家认为错误在于日本自身，比如自由经济学派的代表人克鲁格曼就撰文称，“对日本和亚洲经济增长的担忧，对日本债务以及对日本央行是否会长期坚持量化宽松的担忧，都推动了股市重挫。”

然而，他们都忽略了一点，日本股市在过去6个月内匪夷所思的上涨，是给予投资者获利回吐最好的理由。彭博汇编的资料显示，自2012年11月14日以来，日经225指数累计上涨69%，在全球主要股票指数中表现排名第二。

而推动日本股市疯狂上涨的原因，自然是安倍晋三和日本央行的大胆承诺，即在日本经济摆脱通缩前，将无限量购买债券，这进一步造成了流动性的泛滥。《每日经济新闻》记者查阅资料发现，日本4月基础货币为1.5万亿美元，创历史新高。

日本股市接近半年的牛市是否真的结束了？至少从现状来看并没有。

首先，从经济指标来看，日本确实比数个月前表现更好了。今年一季度，日本GDP虽同比仅上涨0.2%，但环比增速却高达3.5%，为自去年二季度以来最快。促使经济改善的原因之一是公共需求大幅改善，其一季度同比大幅增长4.5%,远好于实际民间需求的增速-0.5%。这表明，安倍晋三的刺激政策已在公共领域起到了效果。

但要令投资者信服于日本政府的超宽松政策，还需要看到通胀转正。3月，日本除能源及食品CPI同比萎缩0.8%，略好于2月的-0.9%。

不过，投资者需要清醒的是，无论上述理由是什么，只要日元继续贬值，就会继续造福日本出口企业和出口型经济。

另一个重要理由不能忽略——日本国债收益率在全球范围内最低，这将促使投资国债的人无利可图，转而进入更高回报的日本股市。

据统计，截至上周五收盘，日本10年期国债收益率为0.8%，仅比历史最低记录高出不到30个基点。

记者了解到，在过去3个月内，日本国债收益率曲线在6个月~10年的11个品种上全线陡峭，暗示投资者预期短期经济将改善。截至上周五收盘，日经指数的市盈率为27倍，远低于过去10年内的最大值132倍。