“安倍经济学”难逃国债市场关

◎曲子

日本经济在“安倍经济学”刺激下，取得惊人佳绩。日本最新公布的经济数据：今年一季度GDP年化增长3.5%，高于市场预期的2.7%；一季度环比增长0.9%，高于市场预期的0.7%。

此次“安倍经济学”依然是财政与货币双扩张政策老套路，与20年以来的政策并无实质性改变。为何此次“安倍经济学”会取得如此佳绩？

笔者观察与分析了日本此轮货币宽松政策，与之前相比形似但神异。对于此轮货币宽松政策，笔者称其为“目标货币宽松政策”，也就是以通胀2%为目标的货币宽松政策。

日本此轮货币政策，显然是照搬伯南克的QE3、QE4。美联储推出QE3、QE4，就是以“通胀2.5%、失业率6.5%”为目标的一项货币政策实验。其创新之处在于与目标挂钩，目的是要强化政策目标的市场预期。

但“安倍经济学”与美联储QE3、QE4差异明显。其一，日本不存在失业率问题。事实上，日本人口老龄化是“日本病”根本性原因之一。其二，美国没有财政刺激计划。这涉及“谁主导投资、投向何处”的悬疑。

美、日两国实施目标货币宽松政策，更大的不同在于两国的财政状况与国债本身上。

首先，从国债余额与GDP对比看，美国是106%、日本已超过240%。在美国为增加国债限额国会两党争吵不休，最终造成财政自动减赤计划执行。日本没有美国式的约束机制和预警机制。而希腊爆发危机时，其国债与GDP之比仅198%。

其次，两国税基不同。美国GDP超日本近2倍。而目前美国财政之状况，其中一个很重要的原因，是小布什时期一项暂免税期限规定。而日本即使一再提高消费税，也不能解决其财政赤字问题。

最后，两国国债最大差异是利率。目前美国十年期国债利率又回升至2%，其长期平均利率为4%；而日本同样国债利率已飙升1倍，也仅有0.9%。而目前日本政府用于国债利息支付的财政收入占比为25％。即便日本国债利率与美国相同，日本国债利息支付也会占财政收入的60%以上。

日本目前的政府债务占GDP的比重达到240％以上，是到目前为止全世界所有国家中最高的。此外，日本目前的债务规模是其政府财政收入的20倍。如果日本成功实现其2％的通胀目标的话，那么未来日本的利率必将会攀升。日本利率只需攀升至2.8％，日本政府在国债利息支付方面就要耗费其全部财政收入。

实际上，4月11日和5月15日，日本国债市场已经出现了两次异常波动，均是财政干预才化险为夷。因此，“安倍经济学”终究要过国债利率与市场这一关。

“安倍经济学”双扩张政策，经济增长是真实的，但把它归结于“金融增长或资产繁荣式增长”更确切。它真能渡过国债利率和市场这一难关吗？答案显然是否定的。

第一，目前的实际状况。自日本银行4月4日宣布将货币供应量翻倍以来，10年期政府债券收益增加了近一倍，但仍不到0.9%。而在2008年金融危机以前，债券收益率是现在的两倍。

日本国债市场已出现两次异常波动，还会有更多波动，且一次比一次野蛮。

第二，日本国债构成与国民态度。日本国债91%（或95%）以上为内债，这与其超过15年通缩有关。但这不代表日本国民可以坚持 “爱国贡献”。通胀预期不断上升将会促使日本投资者把资金从近似零收益债券中转移到像股票市场这类更具有吸引力的投资上。

各国投资者基本上只有四种选择：股市、房市、债市和外币。全球资产大转换已在日本出现，即逃离债市选择股市和外币资产（美元）。

第三，日元汇率持续贬值问题。日元已从低点77日元/美元贬值到目前的102日元/美元，幅度达30%。一旦跌破120日元/美元，会像索罗斯所预言的，再也停不下来了。届时日本国债市场崩盘可以预见。

最坏的情景假设：国债市场崩盘、股市崩塌、资本逃离日本。

第四，日本股市以8000点启动至今已超过15000点以上，涨幅超过80%。资金推动来源为国际投机资金和国内债转股而来。如此惊人涨幅历史罕见，但可以理解是为未来崩盘做准备的。

综合以上分析，日本仅靠货币与财政解决不了“日本病”的根本性问题。“安倍经济学”的最终结局可以预言：完美风暴或重现1997年东亚金融危机。