叶檀：严刑峻法为IPO新政开路

每经评论员 叶檀

与其担心IPO，不如担心上市的都是烂苹果。

5月17日，证监会对外通报了隆基股份、勤上光电等8家上市公司信披违法违规行为立案调查的情况，同时对南京证券和民生证券予以处罚，暂停其保荐业务。

证监会的处罚力度加大。统计数据显示，2012年证监会查办案件共计256起，是此前最多的一年。今年1~4月份，新增调查案件达到113起，同比增加40%，其中涉及信披违规、欺诈上市的案件数量，接近去年全年水平。

证监会近期的一系列严惩，向市场释放出信号，造假上市将有怎样的后果。这是给市场的明确预期，如果试图造假上市，未上市的会被终止上市资格，相关券商会被暂停保荐资格；如果造假上市已经成功，相关券商将承担连带责任，上市公司控制人倾家荡产吃牢饭；如果信披违规，视情节严重程度，立案调查后给予相应处罚。

两个答案很清晰。

第一，只要市场好转，在财务核查之后，IPO开闸是迟早的事。以暂停IPO的方式重启投资者积极性，是行政色彩极强的强心针，可以取得一时功效，到了造假横行之时，将失去效应。从去年开始暂停的IPO，并没有挽救市场信心。

自查、抽查紧锣密鼓。到5月20日，拟IPO企业数量744家，较年初近900家的总量明显下降。

第二，在事前监管还是事后惩罚中，未必会更偏向事后惩罚。

上市并非特权，上市溢价可以通过批发式上市、可以通过信息全面公开由市场准确定价来解决。此处的关键是，信息的准确与全面，如果信息不准确，把乌鸦包装成凤凰，在一级市场屡屡定出天价，所谓放松监管的市场化就是利益输送。批发上市可以降低一级市场溢价，但一只烂苹果上市与10只烂苹果上市，本质上并没有区别，情况可能更糟，因为10只烂苹果毒素的传染能力更强。

此次证监会严刑峻法，是为启动IPO清障，可谓背水一战。证监会希望用市场化的方式重启IPO，希望在重拳出击后能够警醒后来者有所畏惧，建立IPO市场化的前提条件。

证监会得做好心理准备，IPO改革不可能毕其功于一役。证监会有几个强悍的对手。

首先是普遍存在的投机文化，这种文化已经转变为深入骨髓的市场投资方式。目前的专业投资者除了采用股指期货手段对冲风险之外，坐庄依然是挥之不去的阴影，几乎多数上市公司尤其是股本小、容易操控的公司，都有操控者的阴影。如果涉及并购重组等重大利益相关事项，内幕交易更是数不胜数。

其次是地方政府、各个部委等强势机构。上市已经成为扩张势力、打通本地融资圈的重要手段，很多地方将上市指标纳入政绩考核体系，以上市为荣，以上不了市为耻。未能成功上市的新大地，造假过程与地方政府脱不了关系，并且地方政府的态度依然傲慢，公司上不了市，无求于证监会了。

新大地从2009年至2011年，获得各类来自政府财政的专项补贴资金2584.55万元。新大地还对地方财政形成多笔借款，在三年中，平远县和梅州市财政局总计借给新大地1300万元，名目是“预借上市费用”。上市公司出事，除了虚假交易外，往往与补贴、税收、官员干股等脱不了干系。证监会不能严惩地方政府，也不能惩罚未上市公司，只能转而严惩保荐的中介机构，保荐人，与渎职甚至参与造假的中介机构。

最后是已经上市的造假公司，在各方利益间如何取得均衡。

要求公平者除了希望刑事处罚、民事赔偿之外，还希望公司退市，推倒重来，而已经购买了造假公司股票的股民反对退市，希望能够得到足额赔偿。这是两难之举，如果不退市威慑力不够，但让一两家退市，难以保持公平，利益纠葛不断。如ST贤成等被掏空的公司，大股东资产早已转移，小股东欲哭无泪。正是为了平衡各方利益，万福生科案才横空出世。

IPO新政已经呼之欲出，我们可以松一口气，起码这是在往市场化、在往严厉惩罚的正确方向上走。