A股正经历较长转型期

纵观全球股市，在其长期的发展历史中，经历过至少一次长时间的转型。转型的主要特征是：在技术上以宽幅的箱型波动为主，往往箱顶距此前的历史峰值有差距，同时箱型的时间不少于5年（一个经济周期）。这一特点既与实体经济的转型有关，同时也与股市此前的透支经济增长相关。

美欧股市折射综合国力

美欧股市代表了世界成熟股市的发展特征，但即使是同一阵营，其股市轨迹也并不完全同步，其中折射出的是一国综合国力的此消彼长。

从美国股市看，1929年之前的美国股市（道琼斯指数）基本上和1992年前的中国股市类似，是一个高度投机的市场。股市暴跌之后，经过25年的痛苦历程后，美国股市才走出泥潭。理论上这是世界股市第一次转型，但当时也有制度上不成熟的因素；在此之后，股市才进入了现代化。

笔者认为，美国股市此后至少还经历了两次转型。第一次转型是1970年石油危机后，美国经济经历了艰苦的转型，被迫改变过于依赖石油的经济结构，股市也经历了转型的痛苦历程，这个时间持续了整整13年，直到1983年2月才走出历史的阴影；第二次转型时2000年1月道琼斯指数创下11750点的峰值后，随着互联网泡沫的破灭，美国经济又一次面临转型。时隔6.75年（81个月）后，道指于2006年10月再度创下历史记录。美国经济主要是通过继续吹大房地产泡沫来走出低谷，因此随后2008年次贷危机爆发本质上是对此的修正。

从欧洲股市看，鉴于欧洲经济和美国经济高度紧密，因此其转型和美国股市类似。德国股市上世纪70、80年代也经历了13年，在300点内箱型波动，峰谷之间的幅度达44.3%。但对于1987年的股灾，德国股市仅经过两年便创下历史新高。相对德国、美国而言，只有法国股市在1987年黑色星期五后经历了自1990年5月至1997年1月长达6.7年（80个月）、宽度约900点的大箱型内波动。事实上，法国CAC40指数自2007年6月创下6168点以来，始终处于调整期（以2008年9月的6168点为起点，已近6年），始终在上下1500点左右的箱型内波动，其箱顶距历史峰值有40%之遥。这表明，目前法国股市仍在转型的箱型内踯躅。英国股市在1987年7月见顶于2455点后，经过5.2年（63个月）在箱型的反复波动后才重拾升轨。

由此可见，德国股市明显要强于英国，而法国最弱。这表明，以股市而言，近25年来，法国在欧洲的综合实力相对德国明显下降。从股市的角度看，英国远离欧元区是个十分明智的选择。

亚洲股市转型各具特色

亚洲经济体没有明显的共性，而是各具特色，但亚洲股市同样有明显的转型期。

从香港股市看，自1986年香港联交所成立后，香港才成为全球化股市。恒生指数自2007年10月创下31958点以来，转型期特征非常明显。剔除2008年9月次贷危机期间的暴跌，自2009年4月至今的4年，恒生指数基本在7500点的箱型内波动（波幅为42%），而箱型顶部距历史峰值则仍有22%的差距。尽管转型时间已有6年，但目前仍未有结束的迹象。

从日本股市看，日本股市迄今经历了两次重大的转型。日本是缺少资源的国家，因此石油危机对经济、对股市的影响极大。日经225指数在1973年1月创下5359点高点后，因石油危机持续下跌至1974年11月的3558点（累计下跌33.6%），其后直到1978年4月才走出箱型，历时5.25年（63个月）。而日本股市真正的转型是在“泡沫经济”破灭之后。日经指数在1989年12月29日创下38957点后，先是暴跌，而后长期处于下降通道式的箱型中。这是非常规的转型，因为日元在1985年广场协议后的非正常升值导致股市过度泡沫化，过于外向型经济导致世界经济对其影响过大，而制造业竞争力的下降致使其产业空性化。因此，其转型期已长达24年，但走出转型期的时点似乎遥遥无期。

从菲律宾股市看，其马股综指在1997年2月26日创下1278点峰值后，因亚洲金融危机而步入转型，其后通过逾10年时间（123个月）才走出箱型。目前，马股自2011年9月以来，一直处于慢牛之中。

从韩国股市看，KOSPI指数于1994年9月29日达到1145点，其后熊市异常惨烈，自此之后韩国股市进入了长期的转型，直到2005年9月才走出长达11年的大箱型（277点-1145点）。

从台湾股市看，如果按照前述标准，那么台湾自1990年2月创下12682点的历史峰值后，即已进行了转型，其指数基本上在一个趋于收敛的大三角形内波动，迄今已有13年时间。目前，台湾加权指数距离历史峰值仍有36%之遥。笔者认为，台湾股市历史上受日本影响较大，而产业结构存在的内在缺陷导致其经济转型较为困难。

从印度股市看，印度股市牛长熊短，截至目前并无明显的转型期。但如不考虑1999年12月-2000年4月约20周的时间（期间大盘略超出箱型，技术上是假突破），那么1994年9月-2004年5月约10年时间，印度股市基本上在2100-4600点的大箱型内，转型期后印度股市即迎来大牛市。