翻手为空覆手为多 外资投行屡试不爽

每经记者 印峥嵘 发自上海

唱空做多，唱多做空。长期以来，大型外资投行利用自身的市场影响力和资金实力，用“明修栈道，暗度陈仓”的方法，在金融市场赚得盆满钵满。

从A股市场、国际大宗商品市场和贵金属市场的表现看，在备受诟病的唱空做多的“障眼法”曝光后，声誉下滑的各大外资投行开始变换花样，通过唱空大跌获利后短线回调时再唱多，进行“空翻多”获利。

近期市场情绪看，各大外资投行一边倒唱空大宗商品并且唱空中国。《每日经济新闻》记者注意到，与之相对的则是一季度外汇储备增加1300亿美元，外汇占款增加1.2万亿人民币，面对做空工具缺乏的国内市场，热钱汹涌而入的意图耐人寻味。

事实上，2010年至今，每年3~4月，以高盛为代表的投行大都选择在这一时点发布大宗商品市场看空报告，导致原油、铜、黄金等品种价格急跌，此法屡试不爽。

不过分析人士指出，随着新兴市场国家的崛起和话语权的增加，外资投行发几篇报告，再通过操作衍生市场获利已经变得越来越难。

“障眼法”层出不穷/

近期，外资投行频频发布看空大宗商品的报告，背后逻辑主要是美元走强，以及作为大宗商品最大消费国的中国宏观经济增长乏力，产能过剩压力巨大，令大宗商品消费受抑制。

最新数据显示，由于实物铜需求回暖，5月4日伦铜大涨6.3%，创下18个月来单日最大涨幅。面对此前一边倒的看空言论，人们不禁要问，看空者是否真的在做空？

追踪大宗商品走势的CRB商品指数从3月28日的298.71跌至4月17日的280.17，创近10个月新低。截至5月3日，该指数又反弹至290.83，12个交易日涨幅近4%。

值得注意的是，2010年至今，每年3~4月，高盛为代表的投行多会对以金属和原油为代表的大宗商品发布看空报告。实际上，经过唱空后短暂的急速下跌，金融市场会迎来一波修复反弹，这时投行又会 “预见性”地发布报告建议投资者停止做空，进行“空翻多”。

以近期的黄金市场为例，在4月12日金价加速下跌前两天，高盛驻纽约的大宗商品分析师JeffreyCurrie建议客户卖出黄金。4月23日，高盛又发布报告建议投资者获利了结，停止做空黄金。而高盛已经在远低于每盎司1450美元的位置结清仓位，做空黄金获利10.4%。

东海期货研究所分析师贾利军指出：“外资投行发布的研报和市场传言、政策等交织加剧市场的波动，波动性越大对投资大鳄越有利，因为其操作策略都是以波动操作为主。”

“内地金融衍生品市场欠发达，做空工具欠缺。外资如果真要做空，资金不该涌向内地，而应做空香港市场H股上市的内地企业，或做空欧美上市的中国概念股。”清华大学经管学院教授张陶伟告诉 《每日经济新闻》记者。

上市公司的一季报显示，QFII仍然处于大幅超买A股的状态。汇丰证券、高盛、野村都曾建议投资者增持港股在内的亚太区股票。

新兴市场话语权增加/

值得注意的是，外资投行唱空的并不仅是中国。

今年3月1日高盛策略师FionaLake发布报告建议抛售印度卢比，称随着印度的经常项目赤字恶化，卢比兑美元汇率可能跌至57。

随后4月金价大跌致全球最大黄金买家印度创纪录的贸易逆差收窄。受此影响，3月1日至4月25日，印度卢比兑美元升值约1%，当天汇价较高盛设定的目标价升值4.6%。

成功预测本轮金价下跌的高盛，竟然在卢比汇率上“犯晕”，是逻辑混乱还是有意为之，真是耐人寻味。如果真的言行一致，包括利息成本在内，此项交易已亏损约3%。

“需要注意的是，国际投行对市场短期内有一定的干预掌控能力，但长期控制的难度很大。”知名对冲基金经理张敏杰指出。

“分析师一般对研究报告中的预测都非常谨慎，特别是目标价位对应时间点的预测。”一位券商宏观分析师告诉 《每日经济新闻》记者。而从高盛为代表的投行唱空大宗商品的报告看，看空的期限通常是3~6个月。

广发期货一位分析人士指出，2008年金融海啸以后，更多新兴市场投资者已经参与到这个市场。对华尔街投行来说，发几篇报告，再配合衍生品市场操作就能操纵市场的日子已经一去不复返。

外资商业银行看好大宗商品/

相比投行对大宗商品看法的多变，外资商业银行在出具投资建议时，则显得非常坚定。

今年4月，渣打银行对高端客户的投资策略报告中称，目前是布局商品的大好时机。随着经济复苏范围扩大，调升基本金属配置比重至超配，对石油的配置维持标配。

“中国经济回升的步伐可能暂时放缓，但对整体上升趋势并不构成明显风险。”渣打银行中国个人银行财富管理部投资建议与策略总监沈俊凡指出。

不过，渣打银行也指出，中国的需求可能低于预期，加上通胀压力上升，对商品需求构成若干风险。同时市场环境逐渐转向“风险偏好”型，商品不如以往受支持。

此外，据星展银行预测，地缘政治风险未显著消除，基本金属应该在2013年下半年会有较好表现，看好铜价及钯金价格。同时预计2013年全球对原油需求稳定，油价预计会在90美元~100美元的波幅上下。