流动性陷阱与产能过剩并存

文/宏源证券固定收益总部首席研究员 范为

次贷危机至如今已5年有余，美国经济复苏仍步履蹒跚，欧元区深陷债务危机且经济衰退，而作为全球经济增长动力的新兴经济体增长也遭遇集体减速。以上种种迹象显示：全球经济增速放缓已是一个普遍难题。近日，国际货币基金组织（IMF）也把2013年的全球经济增速预测从3.5%下调至3.3%。

为何各国的宽松货币政策和积极财政政策仍不能有效地刺激需求，提振全球经济？最大的原因，恐怕还是在于全球性产能过剩犹存。在全球经济衰退的大背景下，需求不足进一步恶化了这一问题，企业持续去杠杆化，大宗商品价格走低，经济陷入恶性循环。

从目前各主要发达经济体的产能利用情况来看，产能利用率普遍不足80%，其中美国全部工业部门的产能利用率为78.48%，欧元区17国制造业的产能利用率为76.50%。中国没有披露产能利用数据，但我们根据模型测算，其产能利用率应该更低，大致70%左右。

过去，著名经济学家Roubini曾预言：受到需求疲弱及产能过剩双重夹击，美国房屋、消费者耐用品及商品等数据将难有好转，甚至导致未来3年陷入通缩；同时，因中国等新兴市场过度投资，而国内需求并未提振，全球经济产能过剩将更为严重。

的确，如今“通缩魅影”犹在。在美联储及其他各国央行“量化宽松”的对冲下，通缩不体现在资产价格的下行（甚至可能是资产价格的上行），而是体现在全球经济在产能过剩与需求疲软的双重打击下，“鸡肋型”经济持续很长时间，即“不死不活、不好不坏”。

如何应对产能过剩问题，注定是后危机时代各个经济体面临的长期挑战。短期“去库存”、中期“去产能”应该是危机后的必由之路。

一是要扩大需求。所谓需求创造供给，只有需求的扩张才能改善“总供给-总需求”的失衡，从而改善企业的盈利。对于欧美发达国家而言，最重要的是要减小债务危机的负面影响，提振企业、居民对未来经济的信心，加速货币流通速度，从而使央行发行的基础货币转变为真实的需求；对发展中国家而言，最大的问题是结构调整问题，包括改变对发达国家外需的依赖，更多依靠内生增长，并改善贫富分化的问题，以改善消费需求。长期以来，一些发展中国家过度依靠出口和投资拉动经济的增长模式，让发展中国家饱尝了“高增长”的快感。当外需不振打压出口，过度投资加剧经济失衡，传统经济增长模式已不可持续的时候，经济转型势在必行。

二是消灭过剩产能。不能有效消化的产能过剩既会导致企业利润率下降、银行不良贷款上升和通货紧缩压力，同时也意味着稀缺资源的巨大浪费，因此必须逐步消灭过剩的产能。上世纪20年代末期的大萧条，最后的处理方式就是将牛奶倒进密西西比河；中国纺织工业90年代也有压产的先例。尽管有些残酷，但的确是解决产能过剩的有效方法。

三是减少贸易壁垒，继续推进全球化，通过全球的兼并收购实现全球产业结构的再平衡。欧美等国不应再通过技术壁垒等方式保护自己的企业，阻止中国等新兴市场国家的竞争。从短期而言，贸易保护主义虽有助于保护本国企业，减弱本国的供给-需求失衡问题；但长期而言，这并不利于消灭全球的产能过剩问题，最终还是会拖累全球经济的增长。

从目前来看，全球经济面临着货币“流动性陷阱”和实体经济产能过剩并存的困境。货币的发行并能有效激发需求，而必须通过全球经济结构的再平衡才能解决本轮经济危机，因为本轮危机并非周期性危机，而是结构性危机。

在结构性危机未能得到有效化解之前，产能过剩诱发全球通缩，并非危言耸听。