衍生业务利润占比渐高 券商业绩版图生变

从2012年年报来看，部分券商的股指期货套保、融资融券等衍生品业务利润占比已相当可观，二级市场对于券商业绩版图可能“生变”预期快速升温。同时，由于客户积累、技术能力和人才储备等因素影响，可以发现融资融券业务收入较大的券商，其股指期货套保收益往往也较大，表明衍生品业务在客观上加大了券商业绩分化的进程。

融资融券业务逆袭

2012年沪深两市交投总体清淡，这在很大程度上影响了券商佣金收入。2012年沪深两市股票和基金交易额约为32.28万亿元，较2011年同比减少24.58%。屋漏偏逢连夜雨，在交易量环比下滑之时，佣金战却继续开打。据分析师测算，2012年券商平均佣金费率约为0.076%，较2011年环比下降约5%。基于以上情形，进一步测算显示，2012年券商佣金收入约245亿元，较2011年同比减少约28%。

证券行业佣金收入下降，直接影响到不少券商的业绩。从目前发布的2012年报来看，一些券商都不约而同地提到了佣金等传统业务下滑问题。但是，在佣金业务滑坡环境下，融资融券和股指期货套保等衍生品业务，却为一些券商带来了丰厚收益，并在较大程度上提振了其业绩。

就已发布2012年报的券商来看，中信证券(600030)、海通证券(600837)与华泰证券(601688)融资融券利息收入分别达4.60亿元、4.36亿元和4.19亿元，成为2012年该业务收入最多的券商，这让二级市场投资者眼前为之一亮。

同时，其他券商也在大力发展融资融券业务。例如，兴业证券(601377)、国元证券(000728)、西南证券(600369)、东吴证券(601555)、东北证券(000686)、国海证券(000750)、国金证券(600109)2012年融资融券利息收入也分别达8432万元、6374万元、4116万元、1675万元、832万元、608万元和335万元。

实际上，竞争激烈导致佣金费率持续下行，持续侵蚀该业务的利润。然而，作为衍生品业务的融资融券，似乎依然是一片“蓝海”。因为除利息收入之外，其所带来的佣金收入也十分丰厚，而券商所需要付出的成本又不是很高，因此与经纪业务相比，融资融券业务利润率就显得格外丰厚。

例如，在融资融券领域，华泰证券2012年挣得41929万元利息收入的同时，还收获了22631万元佣金收入，可见融资融券对券商来说可谓是“一箭双雕”。

尝到了甜头之后，券商纷纷加紧推进融资融券，推动该业务2012年全面转为常规。据悉，2012年开展融资融券的券商增至74家，很多券商不断加大业务推广力度，积极增加融券券源，提高业务竞争力与吸引力。截至2012年末，两市融资融券业务余额达到895.16亿元，其中中信证券、海通证券和华泰证券融资融券余额分别达88.38亿元、70.94亿元和65.14亿元，处于各券商前列。

随着融资融券规模迅猛增长，该业务正在悄然改变券商的收入结构。国元证券2012年报显示，融资融券利息净收入占公司总收入比重已升至4.16%，而2011年该比例只有2.65%。同时，海通证券2012年报显示，融资融券等一系列创新业务收入占比持续上升，2010-2012年分别为3.7%、10.6%及16.5%，有效抵御了传统业务收入下滑的不利影响。

某分析人士指出，由于融资融券业务利润率要明显高于经纪业务，该业务在券商业绩中占比明显要高于收入占比，这必然会在不经意间重构很多券商的业绩“版图”。

股指期货套保表现生猛

值得注意的是，衍生品业务中表现靓丽的并非只有融资融券，目前来看股指期货套保似乎表现更为生猛。

中信证券2012年报显示，公司股指期货套保收益达到11.94亿元，而同期其归属于母公司股东的净利润为42.37亿元，简单比较可以发现，股指期货套保收益在公司业绩中占比接近三分之一。

同时，2012年海通证券、华泰证券和兴业证券处置衍生金融工具投资收益也分别达8.08亿元、2.78亿元和1.43亿元，而同期其归属于母公司股东净利润分别为20.19亿元、16.15亿元和4.76亿元，显示其在业绩中占比也均处于较高水平。

有意思的是，对照融资融券和股指期货套保收益可以发现，一般融资融券业务收入较大的券商，其股指期货套保收益也较大。这难道仅仅是巧合吗？某业内人士认为，这种现象并非简单的巧合，其中既有券商客户积累的因素，也有技术能力的因素，还有人才储备的因素。

就客户储备来看，尽管2012年开展融资融券业务券商增至74家，但不同券商开展融资融券时间长短不一。一些较早开展融资融券的券商，攫取了行业中相当部分优质客户，这让其融资融券收入得以遥遥领先。反观那些2012年融资融券收入较小的券商，多半是开始该业务不久，这与其客户积累不够有关。

例如，国金证券2012年6月公司才取得融资融券业务资格，并于7月底正式开展业务，因而公司2012年融资融券利息净收入只有335.15万元，还不到中信证券和海通证券的零头。

就技术能力来看，由于融资融券和股指期货套保同属衍生品业务，对券商技术能力要求高，一些券商无疑具备这方面的条件，而另一些券商则有所欠缺，这必然导致不同券商在该领域的收入差异。

某研究人士指出，对于融资融券来说，在没有股指期货套保情况下，单纯靠券商自有证券提供券源的风险很大，这制约了投资者从相关券商的融券规模，进而还可能影响客户的融资规模；而依托股指期货套保的风险控制，融券券源无疑更有保证，这在招徕融券客户同时，无疑也会助推客户融资业务的增长。

就人才储备来看，由于衍生品业务具备较高的技术门槛，这对券商都提出了人才储备要求。而不同券商在这方面存在不小的差异，因此，这也会在客观上导致其衍生品业务发展规模参差不齐。