二次探底回升 看好大消费

经济再探底带动指数“二次探底”回升。一季度市场行情由流动性预期主导，沪深300指数下跌1.1%，主要由市盈率下跌所致。我们认为，二季度经济、盈利复苏预期将取代流动性主导市场运行。随着宏观经济在一季度探底二季度回升，指数也将有望“二次探底”回升。

盈利预期的“弱”复苏逐渐演变为“正常”复苏。我们认为，经济、盈利将从“弱复苏”转向“正常复苏”，盈利能够从4月到6月持续改善。流动性高点已过，但足够充沛。我们预计，二季度流动性环比一季度下降，但同比仍然保持较高增速；表外融资将在二季度受到制约，但社会融资总量同比增速有望保持20%左右。因为没有“经济过热”和“通胀上升”的顾虑，我们预计二季度流动性政策将保持“中性”，而不会“收紧”。

近期出现重要低点，反弹窗口即将打开。未来两周可能集中体现负面信息：一季报业绩披露期间，非金融行业的2013年盈利预测继续下调；银监会“8号文”出台导致投资者疑虑，5月初披露的4月份社会融资总量数据将检验这个悲观预期；投资增速回升支持中游行业景气度持续回升。此前投入的“4万亿”已经切实进入了房地产和基建，必将发生作用。水泥、机械、重卡自3月中旬以来的景气复苏，有望持续到4、5月；产成品库存周期如果在二季度逆转，能够放大终端需求对企业盈利的正面影响。当前产成品库存、产成品库存/资产的比例都已经下降到历史低点（如果扣除2009年非正常的下滑，目前就是历史最低水平）。考虑资金充沛和终端需求缓慢复苏，产成品的去库存可能逐渐结束，甚至转为补库存，从而放大终端需求对企业销售的正面影响。

战术选择周期，战略配置大众消费。战术选择与投资相关的中游行业，预计水泥、机械、重卡行业都会出现反弹。毕竟随着指数二次探底，反弹窗口即将打开。在战略配置上，偏好耐用消费品，如汽车、家电，持续看好医药、食品，对地产持正面看法。此外，大众消费品的盈利有行业景气度的推动，其估值有经济转型改革的支撑。