曲子：黄金泡沫破灭意味着财富载体出现转移

◎曲子

自1970年代初，金本位制的破裂带来货币概念的彻底改变，现代信用货币出现。布雷顿森林体系的破产，使得以美元货币计价的黄金包括石油均出现暴涨现象。这实际上是对现代信用货币缺乏信任而抬高黄金价格。

黄金在过去12年上涨6倍以上，而其计价货币美元从最高到最低贬值不过40%。唯一的解释就是黄金价格高估即投资催生了泡沫。换一种表述，黄金的避险资产属性已被异化为风险资产。

黄金投资泡沫出现，笔者认为至少有三大因素推动。第一，自然是其计价货币美元的不断贬值，推动黄金上涨。

第二，缘于富人对投资回报及全球经济风险贪婪和恐惧之间的来回摇摆。而这种来回摇摆，始终把黄金当作最好的避险产品但又是投资产品。

导致金价上涨的另一个因素是投资方便性。这可归因于以黄金所有权为载体的有价证券的诞生，其中黄金ETF基金的出现功不可没。由于这些新出现的低成本投资渠道，需求曲线出现了暂时性的变化，进而导致以美元定价的黄金价格出现上涨。

第三，来自黄金的实际需求暴涨。中国和印度经济快速增长带来黄金特殊偏好上升。各国央行不断增加的黄金储备是另一个需求来源。

事实上，黄金泡沫破裂早已显露迹象。除了美元开始走强以外，根本缘于泡沫破灭是其内生的。

首先，考察黄金生产的边际成本。根据全球最大和第二的黄金生产商，巴里克和加拿大黄金公司的最新财务报告测算，前者生产每盎司黄金的总现金成本介于610和660美元之间。后者每盎司黄金的现金成本为638美元。

其次，黄金自高点1920美元以来，已经回落到1600美元以下，最低见1540美元，跌幅超过20%。黄金ETF统计数据也显示，投资者开始撤离黄金市场。

第三，如果查看大型金矿类股票，所有金矿公司的股价全部下跌，今年以来这批股票的累计跌幅介于15%与25%之间。

第四，黄金实物需求开始下降。2月14日，世界黄金协会发布的2012年度数据显示，尽管2012年世界黄金需求量创纪录地达到2364亿美元，但以实物计算的世界黄金需求量却同比下降了4%，至4405吨。

最后，乔治·索罗斯在2009年就发表了 “黄金将是这个世界的最后一个资产泡沫”的预言。在2011年底再次宣告，黄金的熊市即将来临。

实际上，黄金泡沫破灭的另一面，全球“资产大转换”正在发生。这也即美国资本市场正在出现 “债转股”趋势。

全球“资产大转换”意味着财富载体正在发生趋势性变化。从过去10年以上牛市周期的债券、黄金和大宗商品资产转向美股和美国房产。黄金在大宗商品中具有同质性，因此，大宗商品泡沫同样存在。

资产大转换对全球经济而言是好现象。但黄金多头不会就此认输，还会挣扎任何机会都会反攻倒算的，尤其是全球风险突增时。对于中国投资者而言，黄金和大宗商品投资宜有全球视野，不可拘泥于国内变化，更不要与趋势蛮干。

全球和中国经济都进入了一个泡沫时代，从开始破裂的泡沫资产转向正在生成的泡沫资产，是不得不思考的一个投资和回避风险的战略问题。