转融券激活做空机制 “浑水”摸鱼或大行其道

每经记者 张昊 实习记者 杨维波

中国证券金融公司（以下简称证金公司）2月22日表示，转融券业务试点的各项准备工作已基本就绪，将于2月28日推出。分析人士认为，此前由于受证券公司出借股票数量的限制，融资业务受到一定束缚，投资者并未迎来A股真正意义上的做空，然而本次转融券业务试点推出，尽管初期转融券标的仅90只个股，但A股做空机制已被进一步激活，同时，一些新的盈利模式也将在A股大行其道，比如著名的“浑水”做空模式。

投资者将紧盯上市公司利空/

《每日经济新闻》记者注意到，分析人士认为，A股转融券试点推出后，做空的具体方式或将进一步演化成三种：第一，利用上市公司“黑天鹅”事件做空；第二，利用“浑水”模式做空；第三，狙击估值过高的上市公司。

所谓“黑天鹅”事件，即此前难以准确预测的重大事件，一旦出现就将产生很大影响。转融券推出后，投机者可寻找、放大上市公司潜在利空，建立空头头寸，最后在股价下跌后平仓获利。

第二种是“浑水”模式，一般由四个步骤组成：一是寻找存在具有潜在不利因素标的股并进行调研；二是建立相关公司的股票空头头寸；三是发布看空报告或利用媒体渠道散布利空消息打压股价；最后在股价下跌过程中平仓获利。

2011年，浑水公司曾发表了一份指责分众传媒的长篇报告，分众传媒股价随即在盘中一度暴跌60%。2012年7月，浑水公司对新东方经营方式、所得税及盈利能力方面进行质疑，新东方股价也出现大跌。相比于上市公司单个事件或者突发的利空消息，浑水模式显得更加专业，具有更大的杀伤力。

第三，转融券推出后也将强化市场的价值发现的功能。瑞银证券研究认为，由于此前A股缺乏实质性的做空机制，使一些被过分高估的股票长期难以纠偏。

分析人士表示，有几类公司股价面临被做空风险，首先是业绩预期向下公司；第二是估值高企公司；三是行业周期向下的公司；四是与国家战略及政策方向相悖的公司。

长期投资者有望稳定获益/

根据现行的转融券业务规定，只有上市公司机构股东具备出借证券的资格，但分析人士认为，随着试点业务的全面展开，相关配套规章的完善，基金、险资以及长期战略价值投资者，也将逐步获得新的盈利机会。

比如在当前的转融券业务试点初期，转融券标的证券为90只股票，转融券业务共分为3天、7天、14天、28天和182天五个固定期限档次，对每个期限档次实行有差别的利率结构。证金公司从证券出借人融入证券的费率定为3天期1.5%、7天期1.6%、14天期1.7%、28天期1.8%和182天期2%；而证金公司向证券公司融出证券的费率定为3天期4%、7天期3.9%、14天期3.8%、28天期3.7%和182天期3.5%。由于有利差，机构可将股票出借以获取稳定的短期收益率。

与股指期货结合联手做空/

《每日经济新闻》记者注意到，一些期指分析师认为，转融券试点启动后，投资者亦可通过在股指期货市场布局，联手对市场进行做空。当前的沪深300股指期货即是以沪深300指数作为标的物的期货品种，而沪深300指数则是由300家覆盖两市60%左右市值、具有良好市场代表性和可投资性的上市公司构成，在当前的300家成份股中，民生银行、招商银行、中国平安、兴业银行、浦发银行等权重股占比位居前列。

待转融券业务全面铺开后，转融券标的有可能将覆盖沪深300成份股，在此情况下，投资者可先在股指期货市场布下空单，此后融券卖空沪深300成份股中权重较大的个股，此举很可能对沪深300指数带来影响，而一旦沪深300指数下跌，投资者在期指市场上布下的空单和融券卖空行为将双双获利。