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海通证券：中国石化 拟配售H股 总股本扩张3.28%（增持）

1. 配售完成后，股本扩张3.28%

拟募资净额约为 239.70亿港元。此次 H 股配售价格为 8.45 港元，较前一交易日（2013年2 月4 日）收盘价折价约9.5%，较最近连续 30个交易日平均收市价折让约 7.4%。

配售完成后，股本扩张 3.28% 。此次公司拟配售 28.45 亿股H 股，较占配售前 H 股总数增长约 16.96%。在配售完成后，公司总股本将增长 3.28% 。股本规模扩张并不大，对公司每股盈利指标的影响有限。

H 股配售完成后，A 股在公司总股本中的占比为 78.11%（其中中石化集团持股 73.38%，其他流通 A 股股东持股 4.73% ）；H 股在总股本中的占比达到 21.89%。

所募集资金将主要用于补充流动资金。公司每年的资金需求较大，且目前公司资产负债率达到55.05%（截止2012年第三季度末，公司总负债达到 5070亿元），每年的财务费用在100 亿元左右（2012年前三季度达到 82.84 亿元）。为缓解公司资金压力，优化资产结构，公司希望通过配售 H 股的形式来降低负债水平，降低财务费用。

2. 油品质量升级

中石化董事长傅成玉近日表示：中石化每年投入 300 亿左右解决油品质量问题，2014年中石化将全面供应国四标准车用油。

我们认为未来公司用于成品油质量升级的支出不会大幅增加。主要原因：（1）每年的炼油资本性支出计划中有相当一部分就是用于油品质量升级；（2）目前公司在国内多个省市已开始供应国 IV 、国V 成品油。

2011年公司资本性支出达到 1301.84 亿元，其中用于炼油业务的支出达到 257.67亿元，估计 2012年公司炼油业务的资本性支出将在 350 亿元以上。炼油业务的资本性支出主要用于油品的质量升级和炼厂改扩建。

目前我国北京、上海、广东、江苏四省市已开始供应国 IV 、国V 成品油，而这些区域的成品油主要供应商就是中石化。未来公司成品油质量升级将主要集中在其他省市。

3. 海外油气资产

近几年中石化集团的海外油气产量快速增长。2011年中石化集团海外原油产量达到 2288万吨，当年股份公司原油产量为4525万吨，集团原油产量占股份公司的比重达到 50.56%。

期待股份公司参与海外油气资产收购。2010年初，上市公司完成了对安哥拉油田区块的收购（目前该区块每年贡献的原油产量为 300 万吨）；2012年初，公司公告称，在综合考虑政治、经济等相关因素后，拟择机收购中国石化集团公司届时拥有的海外油气资产。海外油气资产的注入将增强公司上游业务的业绩弹性。

2010年安哥拉油田区块的收购。2010年公司以 16.78 亿元（约 100 亿元人民币）的价格收购了安哥拉油田区块，该区块原油储量 1.025 亿桶，目前产量稳定在 300 万吨/年。

4. 盈利预测与投资评级

我们对公司净资产进行拆分，并对不同业务板块进行 PB估值。按照 2013年6.45 元（我们的预测）的每股净资产计算，公司股票合理估值为 8.08 元。

我们维持对公司“增持”投资评级。我们预计公司 2012-13 年EPS 分别为0.65 、0.75 元，给予8.08 元的目标价，对应2013年1.25 倍PB，10.77 倍PE。

5. 风险提示

原油价格大幅上涨将不利于行业景气的复苏；成品油价格能否及时调整将影响炼油业务盈利。