巨额贷款、担保压顶 陕西高速半年发债135亿

每经记者 邓莉苹 发自深圳

1月14日，陕西省高速公路建设集团公司 （以下简称陕西高速）发行了30亿元中票和5亿元短融。而这次发债距离上次发债融资仅过了一个多月——就在2012年12月5日，陕西高速发行了30亿元非公开定向债务融资工具。

这并不是陕西高速近期融资的全部，去年下半年至今，陕西高速密集发债融资。《每日经济新闻》记者统计发现，从去年8月份开始，陕西高速共发行了80亿元的非定向融资工具和20亿元短融，加上本次的融资额度，在不到半年的时间里，陕西高速共使用债务融资工具融资135亿元。

一位券商人士认为，在信贷和信托融资都受限的情况下，平台公司可能会更多的通过债券市场进行融资。

对于密集发债后如何保证偿付，陕西高速相关负责人未向《每日经济新闻》记者做出正面回复。

密集融资推高负债率/

陕西高速成立于2001年，由陕西省国资委全资控股，委托陕西省交通运输厅进行实际管理，和陕西省交通建设集团公司同为陕西省高速公路的主要融资平台。

根据陕西高速集团官网2012年初更新的资料介绍，截至当时，在建高速公路里程189公里，建设投资216亿元，运营高速公路里程1853公里。而根据“十二五规划”，陕西高速计划完成建设投资700亿元以上，力争到2015年，建成高速公路1000公里以上。

但去年上半年，由于受到资金压力，陕西高速2012年上半年建设项目受到影响，此前，《每日经济新闻》曾经报道过，由于受到资金压力，2012年上半年陕西高速几乎并无开工项目。（详见2012年6月29日05版，《资金捉襟见肘 陕西高速今年来新开项目为零》）

从去年下半年开始，陕西高速融资的动作开始变得频繁。陕西高速分别在8月、10月和12月分别发行了25亿元、25亿元和30亿元的非公开定向融资工具，而在2012年10月，陕西高速还发行了2012年第一期短期融资券，发行额度20亿元。加上今年1月份的30亿元中票和5亿元短融，陕西高速近期发债已达到135亿元。

密集的融资显然给本来资产负债率已较高的陕西高速带来压力。中诚信最新发布的评级报告里面显示，截至2012年第三季度，陕西高速总资产1738.15亿元，总负债1014.64亿元，资产负债率已达到73.62%。中诚信在评级报告里面表示，较高的资产负债率对公司的融资空间有所影响。

一位券商人士则直言，目前，信贷融资和信托融资都受到限制，很多公司可能会更多的选择债券融资。而华南地区的一位券商分析师也则表示，近期高速公路发债确实是比较多的。

现金流承压发债还贷/

从陕西高速2013年第一期中期票据募集说明书可以看出，虽然陕西高速在2012年6月的银行授信额度达到了838亿元，比2012年3月多了30亿元，但陕西高速尚未使用的授信额度并不多，仅80.54亿元。“发行人未使用授信余额整体处于较低水平，未来若不能有效提高银行授信总额，将对继续债务融资的空间形成一定限制。” 除此之外，陕西高速近期也将面临大量到期还款的压力。截至2012年6月末，陕西高速银行借款总额792.47亿元,其中短期借款114.39亿元，一年内到期的长期负债29.58亿元，长期借款648.50亿元。

2013年一期中票募集说明书显示，近三年及2012年2季度，发行人流动比率分别为0.68、0.56、0.39及0.40；速动比率分别为0.66、0.55、0.36及0.36，陕西高速流动比率、速动比率逐级走低。虽基本与行业特征相一致，但发行人未来如不能有效统筹运作财务资源，可能面临较大的短期偿债压力。

而陕西高速在这几次发债的资金用途说明中，都提到一项，就是用于偿还银行贷款。根据募集说明书，2013年第一期中期票据的30亿元，将有15亿元用来偿还陕西高速的银行贷款；而发行的5亿元短融，按计划将全部用于偿还银行贷款，其中，归还昆仑银行贷款3亿元、归还交通银行贷款2亿元。

陕西高速同时称，发债融资是为了 “进一步提高直接融资比例，优化融资结构。”

和很多高速公路公司一样，陕西高速原本融资更多的是依靠银行信贷融资，但是依靠原本的信贷融资渠道却越来越面临压力。对此，华南地区一位银行业人士曾经对《每日经济新闻》记者表示过，目前银行对平台贷的政策原来在建的将会继续支持，但是会谨慎面对新增的贷款。

担保额已高于净资产/

除了较高的资产负债率，陕西高速还拥有较高的对外担保。根据2013年第一期中期票据募集说明书，截至2012年6月30日，陕西高速对内担保余额为4.75亿元，对外担保余额为436.31亿元，占同期净资产121.01%。

担保对象主要为陕西省交通建设集团公司、陕西宝汉高速公路建设管理有限公司等陕西省交通系统内部单位。上述募集说明书风险提示称，由于集中于高速公路行业，易受行业景气度波动及政策调整影响。未来如果担保对象出现经营困难，难以偿还银行借款的情形，发行人将承担连带还款责任，对当期经营业绩形成不利影响。

对于偿债，陕西高速的计划主要是采用经营活动和筹资活动产生的现金流、未来的收益以及政策支持等。一位券商分析师此前向《每日经济新闻》记者表示，各地高速公路经营情况并不一致，要具体看每条公路所处的位置来判断其经营状况。

根据募集说明书，2009~2012年2季度，陕西高速经营活动净现金流分别为21.62亿元、23.45亿元、65.84亿元和58.7亿元。而筹资活动净现金流分别为159.96亿元、230.53亿元、84.01亿元和25.39亿元。2012年1~6月实现营业收入37380.72万元，实现利润总额-12.23万元，净利润-12.23万元。

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