华润三九再“烧钱” 5.8亿元溢价1.7倍收购天和药业

每经记者 宋丽 牟璇

华润三九 （000999，收盘价27.85元）昨日（1月16日）公告表示，公司拟收购桂林天和药业股份有限公司（以下简称天和药业）97.18%的股份，交易价格为人民币5.83亿元，而天和药业净资产为2.15亿元，收购溢价达1.71倍。昨日华润三九股价逆市上涨，最终涨幅3.15%。

去年初，华润三九斥资6亿元收购主营皮肤外用药的顺峰药业,对无形资产评估增值率高达2688%。对于华润三九此次收购天和药业，北大纵横医药合伙人史立臣对 《每日经济新闻》记者表示，他个人认为收购价格仍偏高，且随着GMP大限迫近，药企并购潮蓄势待发，或将压低药企高企的收购价。

业内人士称收购价偏高/

华润三九昨日公告称，将以5.83亿元收购天河药业97.18%的股份。天和药业在贴膏市场拥有一定的品牌影响力，产业链较为完整。

评估报告显示，截至2012年9月30日，天和药业的净资产为2.15亿元。而天和药业股东全部权益价值的评估值 （以2012年9月30日为评估基准日）为5.51亿元，增值率为136.93%，最终，在评估值基础上考虑竞争因素及未来华润三九整合价值，收购天和药业97.18%股份的交易价格为人民币5.83亿元。

据媒体报道，2012年华润三九收购顺峰药业时，对无形资产评估增值率高达2688.2%，且未详细解释原因，而此次收购天和药业的评估报告中，仍未显示评估项目增值明细情况，仅简要说明称：总资产评估价值比账面价值增值约50%，为4.7亿元；负债项目无评估增减值；净资产增值率约为67%；股东全部权益价值评估值为5.5亿元，增值率136.93%。

北大纵横管理咨询公司医药合伙人史立臣对《每日经济新闻》记者表示，他个人分析天和药业产品线认为，产品技术含量或并不高，因此收购价格有点偏高。华润三九公告称，天和药业是国内最大的外用贴膏专业生产企业，他认为天和药业在膏剂企业中排名并不靠前。

“虽然天和药业和顺峰药业的投资价值和成长性都相对确定的，产品线的确是对三九产品线有效地补充和延伸，但为其支付过高的溢价，却未必值得。”华润三九确立的长期发展战略即，以三九主品牌为核心、若干专科品牌为补充的"1+N"品牌发展规划。

《每日记者新闻》多次拨打华润三九董秘办电话，但均无人接听，以邮件形式发送的书面采访内容至记者发稿时亦未得到回复。

药企收购价格水涨船高？/

从华润三九去年1月斥资6亿元买下广东顺峰药业到如今再花费近6亿元“收编”天和药业；从长于并购的复星医药近日也出资5.86亿元受让洞庭药业不足80%的股份，到国药集团旗下现代制药花2.1亿元收购焦作容生制药70%的股权；……诸多案例不由让人生疑，被收购药企的昂贵价格是并购大趋势下所出现的水涨船高吗？

中投顾问医药行业研究员郭凡礼对《每日经济新闻》记者表示，一方面，医药企业成立之初耗费大量人力、物力、财力，固定资产相对较高。同时，核心设备、制药工艺、商标价值等更是普通企业无法相提并论的，医药企业收购价格高企与其自身价值价高有直接关系；另一方面，近期发生的多起收购案例涉及知名药企，其产销数量、知名度、营销渠道、经营管理均可圈可点，报价高也在情理之中。

而北大纵横医药合伙人史立臣则表示，随着新版GMP的坚决推进，将有大批中小制药企业无法通过新版GMP的改造验收，这将导致医药行业并购重组进入一个新的时期。2013年～2014年或将出现一个并购重组的高峰期，这将导致药企的估值和实际价收购价格出现倒挂，即并购价格将会在一定程度上低于实际估值。

“目前收购药企，制药企业主要看的是产品线的结构，商业药企主要看市场资源，但是从很多国企并购案例看，被收购方的产品线或者市场资源的战略性明显一般，在价值明晰的前提下，还是高价收购，就需要在收购后公开尽职调查报告内容，起码公开价值评估内容，这样才能让人信服。”

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