叶檀：货币拉动的股市 其行不远

每经评论员 叶檀

货币是市场最大的引擎，这一观念已经深入人心，在货币强心针刺激下，资本与货币市场大幅上升。

1月14日A股大涨，当天沪综指报收于2311.74点，大涨3.06%，创近七个月新高，深综指上涨3.63%，报收于918.33点。

上涨原因是资金预期转好。证监会主席郭树清当天在香港出席亚洲金融论坛时表示，QFII和RQFII未来会进一步开放和扩大，可以将QFII和RQFII额度提高10倍。届时，QFII额度将达到8000亿美元，RQFII额度将达到2万多亿人民币，意味着股票市场增量资金2.6万亿元人民币左右，大约相当于A股7年左右的融资总量。

一方面是开源，另一方面是节流。证监会掀起IPO财务核查风暴，如果监管风暴查处严厉，估计排队上市的800多家企业中近半将被迫撤回申请。由于市场不景气，去年的IPO同比下降了六成，今年情况同样不会太好。关紧IPO水龙头，新开了庞大的新三板市场，未来万家企业可以先在新三板市场接受检验，新三板、产权交易所等是未来的发展方向。

QFII并非A股市场的救命稻草。QFII投资不必听命于证监会，他们获得投资额度相当于未来的运作空间，当然越大越好，真正投资时还得视市场情况而定，绝非多多益善。截至2012年底，已经有169家机构获得共计374.43亿美元的QFII额度；107家QDII获得共计855.77亿美元的投资额度；24家获得共计670亿元人民币的RQFII额度。通常情况是，QFII并不急于用完额度。据外管局去年11月公布的数据，截至2012年10月31日，已批准的159家QFII额度为335.68亿美元（含追加投资额度），这距离800亿美元的上限还有很大的距离。证监会与其发表10倍宣言，不如呼吁QFII加快投资步伐，呼吁外管局加快审批脚步。

QFII的业绩时高时低，据理柏亚洲区研究总监冯志源观察，QFII在2008年熊市中损失惨重，在此前业绩突出，2009年之后整体业绩不理想，近3年收益率甚至低于国内公募基金。

境外人民币存款并不像我们想象的那么多。截至去年11月底，中国香港人民币总存款增长2.9%，总额为5710亿元。随着人民币汇率上升，相信2013年中国香港人民币存款将进一步上升。总体而言，加上跨境人民币贷款、债券市场、并购市场的争夺，投资于股票市场的人民币不会像我们想象的那么多。只有一个办法，扩大QFII额度，相当于把美元洪流部分地转接到A股市场，那么，A股市场将有源源不断的外部资金流。问题是，这样做的结果无疑是以借贷的方式扩大了人民币的基数，国内的通胀如何控制？

QFII不是强心针，投资、货币快速蹿升是短期启动市场的良药。

郭树清近两年一系列的宣言显示，人民币国际化正在加快，国内外资金流动日趋频密，未来我国资本与货币市场的资金将越来越多。而国内社会融资规模大幅提升，显示金融脱媒的过程中，社会资金日趋活跃、投资方式日趋多样，社会融资总量将是最重要的货币参考指标。

央行数据显示，2012年社会融资规模为15.76万亿元，同比多增2.93万亿元。去年9月央行公布的融资数据显示，我国社会融资规模在2002至2011年期间，由2万亿元扩大到12.83万亿元。经测算，社会融资总量年均增长22.9%，比同期人民币各项贷款增长率高6.1个百分点。社会融资总额提高最明显的是2009年，从2008年的69802亿元，上升到139104亿元，提高将近一倍。2012年下半年，随着投资与货币增长，企业的资产负债表好转，股市向好。

股市实质性好转，绝不仅仅取决于货币，而取决于企业的赢利能力与信用。以货币拉动的市场，其行不远。

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