周俊生：提高上市公司分红的关键在还权于小股东

◎周俊生

1月7日，上证所对外发布《上市公司现金分红指引》，对上市公司现金分红制定了一系列鼓励措施。这种从正面引导上市公司多分红的举措，无疑是值得肯定的一个方向。

A股市场投资者热衷于通过二级市场炒作来获取交易性盈利，从而造就了二级市场的高风险，也使市场的内幕交易有了兴风作浪的机会。多年以来，市场管理部门一直希望改变这种格局，推动上市公司多分红，让投资者能够通过对公司的长期投资获取投资性盈利。证监会一直在致力于推进上市公司分红，尤其在最近一年来加强了这方面的力度，希望能够有所收效。但从目前的效果来看仍然不够理想，上证所出示的数据显示，沪市连续3年分配现金红利的公司只有347家，仅占上市满3年公司总数的40%。

自从资本市场出现后，企业都热衷于通过发行股票融资,至于给股东的分红，按照公司制度的一般规则，它并不是硬约束，而是可以弹性实施，有钱就分，无钱就可以不分，即使有钱，也可以“暂不分配”为理由滚存到下一年度，甚至可以将利润投入新项目开发为理由拒绝分红。虽然这一切都必须经过股东大会表决通过，从理论上说小股东也有表决权，但在大股东的操纵下，企业要拒绝小股东的要求是很容易的。

很显然，这种制度安排是有利于上市公司不分红的，上市公司分红并不会给它带来任何利益，却意味着一大笔现金从自己腰包里瓜分出去。在趋利效应的驱使下，上市公司当然不会对分红表现出热情，小股东有意见，除了“用脚投票”以外毫无办法，而事实上这种所谓的“用脚投票”只是小股东的自我安慰，无助于促使上市公司提高分红的自觉性。

要提高上市公司分红的自觉性，最要紧的是让上市公司能够感受到分红对公司带来的实际利益。目前的公司制度，起源于股份制最初时期，那个时候公司发行股票，大多在熟人之间，最多在一个城市之内，这对公司形成了很大的约束，因此尽管分红是股东大会可以决定的事，但公司大股东迫于所处小范围市场的压力，也不敢对小股东怠慢，每年分红是一定要履行的一道手续。如今，随着市场的扩大，公司大股东与小股东根本不会照面，他们不履行分红手续，感受不到来自市场的任何压力。

显而易见，目前的公司制度，造成了大股东的“一股独大”，小股东对公司事务根本没有决定性的权利，这种状况并没有随着几年前推行的股改而改变，甚至因为全流通的实现而加剧了企业通过融资来圈钱的趋势。

因此，要达到有效提高上市公司分红的目的，有必要赋予小股东更多的权利。此次上证所出台的分红指引，可以说是向这个方面做出了一些努力，虽然以交易所的力量，尚不足以对整个公司制度进行改造，但这种努力建立了一种制度。这是一种正确的思路，希望监管部门沿着这个方向进行更大力度的改革，让分红成为上市公司必须履行的程序，以此来逐步改变目前A股市场的面貌。

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