外汇占款改善有限 逆回购仍是投放主力

据WIND统计，2012年1-11月份，我国金融机构外汇占款累计新增仅3600亿元。特别是，在11月银行代客结售汇顺差185亿美元的同时，当月外汇占款仍出现了736亿元的负增长。可以预期，即使12月外汇占款出现反弹，全年增量也很难超过5000亿元，与2006年-2011年的年均超过3万亿水平相去甚远。

由于外汇占款增长乏力，央行公开市场操作成为2012年基础货币投放的主要源头，全年计净投放1.44万亿。其中，通过央票和正回购途径净投放9400亿元，而通过逆回购操作完成的净投放规模则达到4980亿元。自从2012年6月下旬起被逐步纳入央行常态化操作后，该项工具已成为央票到期以外的主力货币投放手段。

展望2013年，全球经济疲弱复苏有望带来出口贸易的改善，但外围经济形势依然存在诸多不确定性，加之人民币汇率日趋接近均衡水平，外汇占款增长即使出现阶段性反弹，也难以恢复到2011年之前的水平。另外值得注意的是，2012年11月外汇占款负增长与银行代客结售汇顺差的背离，可能与国内企业对外直接投资增多有关，而随着国内企业“走出去”步伐加快，这种背离态势仍有可能延续。

研究机构预计，2013年新增外汇占款有望达到1万亿元左右，较2012年有所改善，但较前些年呈现为趋势性下降格局。这一背景下，加之通胀反弹和房地产调控制约了降准空间，逆回购有望继续成为2013年央行调控银行体系流动性的主要工具。而即使出现逆回购投放能力不足的情况，央行还可通过在公开市场购买债券的方式，进一步达到投放资金、稳定银行体系流动性的目的。

机构观点

中金公司：2013年外汇占款将出现阶段性回升。预计2013年出口增速较2012年会有所改善。一是，中国对欧美日的出口增速继续恶化的可能性不大。二是，次贷危机之后中国出口结构不断升级，相应地对新兴市场国家出口的贡献已经与欧美相当，而2013年将受益于新兴市场国家的高增长。2013年进出口增速都有望反弹，但如果进口增速不能超过出口增速，则意味着贸易顺差将继续扩大并保持在2000亿美元以上。另外，金融和资本项目可能受高息差和国内房地产价格企稳的影响而净流出速度放缓。综合来看，虽然外汇占款已进入趋势性下降的长周期，但2013年的增量有望出现阶段性回升，预计可达1万亿左右。

广发银行：逆回购将继续占据流动性调控首要位置。2013年外汇占款增长的压力较大，一是出口疲弱导致外汇流入有限，二是资本项下“热钱”流出在继续。加上公开市场到期稀少，这两个因素给流动性带来的压力将持续存在。但降准这种一刀切的政策很可能不会出现，因为在全社会流动性并不缺乏的情况下，央行没有必要采取降准这种“一刀切”的方式来处理银行间的流动性问题，逆回购已经足够。而即使降准，也是为了应对资本外流的极端情况。