2013策略：如何跟着空头去赚钱

每经记者 刘明涛 王砚丹 实习记者 皇甫嘉 鲍春妹

如果你现在还认为做空仅在股指期货市场，那你就out了！

“黑天鹅”事件、对冲基金、融券余量异常变化、“中国浑水公司”出鞘，A股空头一时间变得丰富多彩，各种做空手段层出不穷，尤其是在A股近两年的下跌行情中，做空者更是大行其道。

展望2013，多空双方交手必定会摩擦出更多的火花，如何在空头的领地上分得一杯羹，这不仅需要熟悉“空军”的规则，还需要投资者下更多的工夫，找出潜在的做空机会。

手段篇

常规与另类“共舞”4种做空方式全扫描

适者生存！

即将到来的2013年，难以复制2009年单边上涨的行情，也难以重复2011年以来近乎单边下跌的行情，明年A股呈现给投资者的更可能是一张年轻人的“心电图”——K线的跳跃必定需要投资者了解、熟悉做空机制，并通过做空赢得更多的财富。

空军“轰炸机”——股指期货

通过股指期货平台做空，是目前投资者最为传统、最主流的做空方式。

今年1月4日，股指期货主力合约以2441点开盘，截至12月17日，主力合约报收2387点，全年呈现震荡下行的走势。对于2013年，大通证券认为市场依然没有反转的迹象，虽然沪深300指数走势接近历史底部，但未来几个月很难抬头，从国内外经济政策和形势来看，依然没有出现扭转局势的因素。

“在基本面并未完全见底的情况下，明年适时做空股指期货是投资者锁定利润不可或缺的手段。”方正证券研究员对《每日经济新闻》记者表示。

在做空的时机抉择方面，上述研究员建议投资者选择量化择时策略、投资者情绪指数等工具。

量化择时策略是指对市场的数据进行数量化的处理，从而判断目前市场所处的状态，分为上涨、下跌、震荡三种。国内量化机构普遍采用的，均是在考夫曼自适应均线系统的基础上进行优化而来。

投资者情绪指数是利用投资者的情绪变化从而分辨市场所处的状态，通常采用市场市盈率、换手率、上涨家数占比、IPO首日涨跌幅、封闭式基金折溢价率、A股新增开户数等指标进行组合。目前国信、大通证券均编制有投资者情绪指数。

“在系统发出下跌信号之时做空股指期货，从而对冲掉股价下跌的风险，如果卖出股票的话，便可以实现双向的利润。”成都某私募量化交易员表示。

当然，利用股指期货，还能进行另一常规动作——套保。比如始于2012年11月6日的大跌，投资者在股指期货上可以直接放空赚钱，但是在不明股市后期走势时，此时放空的同时，投资者还可以在A股市场买入质地优良的大蓝筹股，比如金融类个股，因此，就算股指反弹，在股指期货上的损失可以在股票上弥补。

空军“战斗机”——寻找对冲基金

随着股指期货、融资融券等衍生品的诞生和有限合伙制的引入，A股已经具备了对冲基金诞生的土壤。在市场依然深陷熊市泥沼的情况下，为避免单一股票多头策略产品“靠天吃饭”的窘境，国内公募、私募都急切希望开拓多策略产品线，纷纷加大了海外优秀对冲人才的引进力度。

由此，2012年成为A股市场对冲基金元年，而对冲基金也表现出了很强的获取绝对收益以及控制风险的能力，优秀的产品不断涌现。

据私募排排网绝对收益排行榜显示，截至11月底，凯丰基金以366%的收益名列第一，紧随其后的是颉昂-商品对冲一期，也实现了164%的收益，排名第三的是非却投资交易一部，今年取得的收益为110%。这三只产品均通过做空、对冲交易进行投资，在弱市中通过做空交易迅速锁定利润。

以颉昂投资为例，公开资料显示，2012年铜矿石的期货价格与现货价有较大的偏离，一度高达9000多美元/吨，但铜的生产成本是在3000美元/吨，颉昂投资判断工业品价格将下跌，于是决定做空铜，此策略为上半年贡献了60%～70%的利润。

“市场的大趋势发生扭转或处在震荡期的时候，投资者可以选择长期业绩较为突出的对冲基金进行投资，但一定要考虑到自身风险承受能力。”上述私募人士建议道。

空军“侦察机”——利用“中国式浑水”

2012年6月20日，一家名为香橼（Citron）的美国小公司，在其网站发布一份长达57页的调查报告，目标直指恒大地产，称该公司已经资不抵债。次日开盘后，恒大股价遭遇重挫，曾一度下跌19.64%，最低仅为3.6港元，当日成交量达到9.4亿港元，而前一交易日仅为0.7亿港元。

让人意外的是，香橼的实际员工仅有一人，6年来却先后阻击了20家中国概念股公司，15家股价跌幅超过66%，7家退市，此次通过恒大一役，香橼更是名声大噪。

另有一家名为浑水（MuddyWater）的公司更为大家熟悉，其主要做空中概股，其披露负面报告的在美上市中国公司，要么股价暴跌，要么已经停牌或被摘牌。

境外做空公司所用手段也被复制到了A股市场。从2012年开始，出现了一批专职调查企业“虚假信息”的本土公司。

12月13日，北京中能兴业公布了自行送检的11份塑化剂检测报告，声称茅台、五粮液、洋河等系列白酒中塑化剂含量严重超标，为塑化剂风波再添一把火，被点名企业的股价应声而落。“中国式浑水”的威力可见一斑。

这并不是中能兴业首次质疑国内上市公司。此前它还炮轰乐视网三大数据涉嫌造假，乐视网当时声明 “不排除是竞争对手精心策划”，但在中能兴业 “拿出更高质量的回应”的逼问下，乐视网选择了沉默。

除此之外，深圳一家名为“光孚投资”的公司因参与做空中信证券而声名大振，当时中信证券计划收购里昂证券，但光孚投资公开表示此次收购仅股权就要支付70亿元，加上后期的整合，中信证券的资金非常紧张。

消息公布当日，中信证券股价几乎跌停，“中国式浑水”做空再次大获全胜。

上述私募人士表示：“管理层将继续加强对上市公司信息披露的监督工作，未来上市公司的信息将愈发透明，在信息的传播速度与日俱增的情况下，投资者可以从多渠道快速获得企业基本面信息的变化。”

“企业经营问题被曝光后，第一时间利用融券做空股价将是未来较为常见的投资方式，根据企业的反应判断事情的严重程度，计算公司被影响的利润多少判断公司未来业绩的变化，进而选择出场时间。”上述私募人士补充道。

空军“歼击机”——融券余量变化“藏金”

融资融券的开通，不仅能为融券客在市场低迷时提供不菲的收益，还能为二级市场的投资者指示做空方向，提前远离空头陷阱。

2012年8月13日，券商板突遭重击，整个板块跌幅达7.75%，其中西南证券、光大证券、中信证券等一度逼近跌停，而华泰证券、海通证券、东吴证券等大跌近9%。

《每日经济新闻》记者发现，券商遭到空头奇袭并非偶然，而是一场融券客精心策划的战斗。以西南证券为例，该股融券余量之前基本处于45万股左右，而在8月10日，融券量突然增至53.86万股，单日增幅达17%，融券客的悄然“空袭”，最终导致西南证券在8月13日暴跌。

不难看出，融券余量的急剧攀升往往蕴藏着巨大的杀机。因此，投资者在2013年跟随空军操作时，对于融券标的上市公司不得不进行更深入的研究和观察，尤其是对融券余量的变化一定要做到心中有数。

一不愿具名的私募人士告诉《每日经济新闻》记者，“融券余量其实可以看成是对空头力量的权衡，如果个股融券余量短期猛升，而股价不跌，那么未来肯定会有较大的抛售压力，这便是一个危险的信号，投资者发现这种异常现象，需要趁早出局，等待融券余量骤降后再作观察；当然，对于融券余量的变化，投资者也不能作为一个简单个体来对待，将一个行业的融券标的进行有计划的扫描，当出现集体异动时，那么行情必定会有变化。投资者可举一反三，抛出同一行业且非融券标的个股，由此规避行业系统性风险。

事件篇

不测风云年年有 追寻“黑天鹅”做空机会

三聚氰胺、尼美舒利、塑化剂……

近年来，食品安全成为A股“黑天鹅”事件爆发的聚集地，这也让相关个股苦不堪言，轻则3个跌停，重则6个跌停，一旦遭遇“黑天鹅”，就意味着财富大幅缩水。

不过，如硬币有正反两面，虽说“黑天鹅”杀伤力巨大，但是投资者还是能利用该事件，找到规律，在2013年找到不错的做空机会。

“黑天鹅”事件频发

2012年的A股市场可谓是不平凡的一年，从 “螺旋藻含铅”、“毒胶囊”、“地沟油”、“黄酒致癌”到近期的“塑化剂”事件，投资者手持的“潜力股”、“价值股”瞬间从天堂摔到地狱。

上半年毒胶囊事件沸沸扬扬，医药板块成为“黑天鹅”事件的重灾区，板块一片飘绿。进入下半年，“黑天鹅”事件有增无减，且愈演愈烈。8月9日，一则“张裕葡萄酒检测出农药残留”的消息将张裕A推上了风口浪尖。10日下午，张裕A股票跌幅达9.83%。8月30日，健康元全资子公司被曝出采购“地沟油”制药并流向市场，受此影响，与食品、药品安全相关的上市公司纷纷大跌，市场一片恐慌。

近期最吸引市场眼球的无外乎酒鬼酒“塑化剂”事件。11月19日，有媒体报道酒鬼酒涉嫌塑化剂超标，自11月23日起，酒鬼酒股价连遭4个跌停，5个交易日内股价累计下跌38.66%。一时间，白酒行业人人自危。不仅酒鬼酒，其他白酒股也惨遭拖累，如老白干、贵州茅台。其中受害最严重的五粮液，股价遭遇断崖式下跌，创造了近两年的最低值23.31元。而被称为“白酒第一股”的茅台，也受此影响，股价跌破200元大关。

不仅如此，贵州茅台、五粮液、泸州老窖及洋河股份这4只融资融券标的股均出现大笔融券卖出，其中五粮液当日遭融券卖出197.7万股，按当日加权均价计算，融券交易者在当日抛售五粮液5788万元。当天五粮液融券偿还量达211.4万股，偿还股数与卖出相近，同样创下近期峰值。

值得注意的是，由于融券交易实施T+0，允许投资者在当日融券卖出后，当日买券偿还。因此不难计算，融券客当日通过T+0交易最多可实现8%的盈利。

食品医药饮料成重灾区

虽然“黑天鹅”更多的是一种突发性事件，但仔细观察后也不难发现，“黑天鹅”事件也有一定的规律。

《每日经济新闻》记者发现，从2008年伊利股份、蒙牛乳业被爆三聚氰胺事件、2011年康芝药业现尼美舒利事件和双汇发展曝出 “瘦肉精”事件、动车安全事故再到白酒“塑化剂”事件，医药、饮料、食品这些与日常生活紧密相关的行业，成为“黑天鹅”事件的重灾区。

对于上述现象，西南证券宏观分析师刘峰向《每日经济新闻》记者表示，这些行业可以引起投资者最大的共鸣，如医药股，信披方面的不透明是导致“黑天鹅事件”频发的重要原因。

广东煜融投资管理有限公司总经理吴国平也持类似观点。他向记者表示，食品类和医药类易检测，易做文章，同时由于这两个板块的个股较多，爆发“黑天鹅”事件的几率也较大。

此外，还有分析人士表示，此前较为宽松的IPO审核制度也埋下了过度包装的隐患。随着这些问题日后逐一暴露，这样的公司也容易爆发“黑天鹅”事件。

《每日经济新闻》记者注意到，一些突发性政策也是资本市场上无法规避的风险。如8月中旬，受券商减少佣金传闻的影响，券商股集体大跌，不少券商股盘中跌停。如若投资者对政策把握较为准确，则可以利用做空的机会，在弱市中赚得盆满钵满。

此外，有分析人士表示，随着概念股的热炒，当炒作退潮，股价也会应声而落，这也存在不错的做空机会。如4月份，受金改的影响，一批金改概念股应声而起，短短几个交易日股价暴涨，但由于随后出台的金改政策不如预期，不少概念股被打回原形。

上述分析人士还表示，虽然现在的A股市场与外盘的联动性越来越弱，但当外盘出现超过20%的大幅下跌时，A股市场还是会受到冲击。这对投资者来说，有时也会存在一定的做空机会。

“黑天鹅”创造机遇

对于投资者而言，当今的A股市场，“黑天鹅”事件更多的是灾难，但同时也孕育着获利的机会。

从众多“黑天鹅”事件演化过程来看，一般这类事件在资本市场上会经历这样几个阶段：恐慌期，事件刚曝光，资金争相出逃，一周内股票下跌幅度一般在15%～30%左右；随后进入发酵期，事件进一步曝光并明朗化，相关处罚、应对举措也相应出台，股价一般会继续盘跌，投资者对该股（该板块）避之唯恐不及；然后是观察期，随着舆论关注度降低，危机事件逐渐淡出人们视野，企业也逐步恢复正常，投资者信心逐步恢复，股价也开始逐步盘升；最后进入恢复期。

参照上述“黑天鹅”事件的基本脉络，投资者可以制定相应的获利之策。首先，能融券的情况下，紧随事件发生，快速融券是最直接的做空赚钱方式；其次，若无法获得融券，投资者可以紧跟事态发展以及公司动态，一旦出现超跌或者是公司主动护盘，投资者都可以趁势抄底。

吴国平向记者表示，当遭遇“黑天鹅”事件时，投资者要分析该事件是阶段性的还是致命性的。一般而言，阶段性的突发事件后期会存在一定的反弹机会，而致命性事件对公司的影响则较为深远。此外，他还表示，要分析“黑天鹅”事件是否是公司的主营业务，若是主营业务，则事件对公司的影响会较大。

同时，也有分析人士表示，当爆发“黑天鹅”事件时，投资者可以在第一时间抛售手中的股票，待股价下跌后，可以选择再从二级市场购买该股票，高抛低吸，从中获利。若该股票为融资融券标的，投资者可以利用T+0交易机会获利。

回顾频繁遭遇“黑天鹅”事件的大消费类行业，不难看出，未来奶粉、玩具等易被检测的行业存在着潜在的“黑天鹅”。

操作篇

吃透行业深挖公司从基本面寻找做空机会

要做空，先得找到做空的理由。

虽说利用或者制造 “黑天鹅”事件是最直接、见效最快的做空方式，但如果想要中期或长期做空赚钱，那么研究那些基本面可能在较长时间处于下降通道的行业和公司，或许是个不错的选择。

尽管目前中国经济已有复苏迹象，但每个行业和企业复苏的速度却不尽相同，一些行业和公司还会在“谷底”徘徊很长时间。因此在2013年，投资者可从产能过剩、研发风险、盈利拐点三个角度寻找这一类做空机会。

关注产能过剩行业

2008年年底推出的4万亿刺激政策为中国经济摆脱次贷危机立下汗马功劳，但其负面效应随着GDP增速连续7个季度放缓而逐渐显现，过剩产能困扰着中国经济。即使2013年宏观经济能够继续复苏，但这些产能过剩行业由于痼疾难愈，难以重回鼎盛时期，特别是在经济结构转型的背景下，那些受到政策限制的行业处境依然艰难。

钢铁是最为困难的行业之一。据相关统计数据，2000年我国粗钢产能约为1.28亿吨，到2011年底已达9亿吨之巨。我的钢铁网首席分析师贾良群此前透露，钢铁总产能今年年底会突破10亿吨。

但与此同时，钢铁行业大扩张仍在继续。中国钢铁现货网指出，今年1～10月，我国大中型钢企的平均销售利润率只有-0.18%，处于微亏状态，但是钢铁工业固定资产投资额累计高达4142.7亿元，已经超过2011年全年水平。

分析师对2013年钢铁行业的前景感到不乐观。中信证券就在钢铁行业2013年投资策略中，将行业评级下调为“中性”，原因是：尽管在预期产能利用率大幅上升、基建投资加大的背景下，2013年二三季度行业整体扭亏概率加大，但长期来看，行业消化产能与提高成本议价能力任重道远。

不过，基本面差不一定意味着股价表现差。随着大盘近期止跌回稳，一些低价钢铁股出现大涨。如启动回购的宝钢股份自8月底以来涨幅已接近20%。某策略分析师指出，一般情况下，这种因某些原因股价一度出现大涨，但基本面没有改善、甚至继续恶化的行业，往往可以从中找出较好的做空标的。

项目失败引发估值重估

股票价格永远不取决于现在的基本面，而是取决于市场对未来的预期。越是有高成长预期的公司，市场往往给予超高市盈率，但高成长预期往往伴随着高风险。这些风险平时或许不引人注意，但一旦爆发就会酿成致命的苦果。

2011年11月25日，重庆啤酒创下83.12元历史高位后停牌。上市以来，由于所谓的乙肝疫苗神话，重啤股价最高涨了70倍。但是当年12月8日，重啤发布公告称，疫苗二期临床实验疗效相当于安慰剂，支撑重啤十年的神话破灭。复牌后重啤11个交易日走出了10个跌停板。今年4月18日，重啤发布了一份乙肝疫苗临床试验总结报告，最后一根稻草终于压下。12月3日，重啤最低探至12.58元，较一年前的最高价跌去84%，成为今年以来最熊个股。

可惜的是，在去年11月底停牌前，重啤尚未被纳入融资融券标的，因此融券者错失了一次赚钱机会。在公布总结报告当天（4月18日），重啤大跌8%，而4月17日重啤融券余量为15.96万股，这些融券者再次享受到了“黑天鹅”的赚钱效应。

一位北京的策略分析师指出，重啤疫苗研发失败可以算得上“黑天鹅”事件，但本质还是市场对基本面的重估。“就像许多食品饮料行业分析师当时测算的，如果不算上乙肝疫苗，重啤只值10元。虽然乙肝疫苗事件在4月才宣告一个段落，但是重啤估值回归到10元仍然用了半年时间。这也给了投资者长期做空的空间。”

进入2013年，对于市场寄望甚高，但同时又有巨大风险的项目，投资者需格外重视，一旦类似重啤乙肝疫苗研发失败的例子出现，投资者不妨关注其长期做空的机会。

重视景气度拐点向下公司

第三种根据基本面做空的机会，来自景气度出现向下拐点的行业和企业，特别是那些曾经多年维持景气度上升的行业。这些行业中的上市公司往往吸引基金等各路机构抱团取暖，走出长牛走势。一旦这些公司的景气度出现向下拐点，那么就如一根绷紧的弦突然断掉，往往出现“多杀多”的惨状。

2012年的煤炭行业就是一个典型案例。在经历了黄金十年之后，煤炭产能已然过剩，受经济增速放缓的影响，下游火电需求减弱，煤炭价格一度出现暴跌，令业界惊呼“黄金十年终结”。

与此同时，大部分煤炭股也终结了长牛走势，步入调整。如中煤能源5月2日~9月21日间跌幅达37%，潞安环能同期跌幅也达26%。

上述策略分析师指出，展望2013年，尽管大部分行业在2012年已步入调整期，但仍有一些行业景气度维持高位，从这些行业中寻找可能的做空机会或是不错的选择。

黄金可能是2013年面临拐点的行业之一。由于量化宽松政策推动，国际金价一直维持在1700美元左右的高位。但是经过了12年的牛市后，黄金多头已经积累了太多的获利盘。高盛集团就在前不久下调了2013年黄金价格预期，将3个月金价预期下调0.8%至每盎司1825美元，6个月和12个月分别下调至1805美元和1800美元，并且预计2014年金价为1750美元。

“虽然2013年初金价可能走高，但下行风险不断上升，因此黄金多仓吸引力正在消失。”一位基金经理表示。

“订悦2013”—— 《每日经济新闻》大征订活动，订报有礼。http://www.nbd.com.cn/corp/2013dingyue/index.html