2013之投资智慧：顶尖私募看市（下）

每经记者韩海龙朱秀伟 12月沪指创出3年多的新低1949点。据私募排排网统计，今年11月共清算私募产品24只，其中提前清算8只。由是，大量的私募基金负责人释放出发展对冲业务的信号。其实，从对冲基金的角度来说，无论牛市还是熊市，都不影响赚钱，只要有好的策略，不管什么年份，都是“满地黄金”。 《每日经济新闻》记者分别采访了上海数君投资有限公司CEO刘宏、资深量化策略师方正富邦基金丁鹏博士、对冲基金综合服务商深圳中金阿尔法投资研究有限公司总经理卢扬洲，以及为全球超过100亿美元的基金提供后台运营服务的傲明集团信托及基金服务总监李晓亮等，以期揭开对冲基金的神秘面纱。 对冲主要为获得绝对收益 NBD：各位如何理解对冲，普通投资者又该如何理解对冲？ 丁鹏：对冲基金就是利用做空工具，对冲掉市场性的风险，从而赚取一个与市场涨跌无关的利润，这样就使得投资者无论是牛市还是熊市均可以获得绝对收益。普通投资者不要妖魔化对冲基金，其只是一个很好的理财工具。 刘宏：虽然1949年起源时的对冲基金是使用对冲策略的，但并不是所有的对冲基金都使用对冲策略，有一种说法是传统投资追求跑赢比较基准，而对冲基金追求赚到钱，而不是赔的比基准点少；作为风险收益特性相当复杂的对冲基金，不适合普通投资者参与，在国际上对冲基金也是法律规定不能面向社会公众。 李晓亮：其实，任何用于减低或者消除金融风险的投资方法都是对冲，只是对冲的应用占据了基金的多少比例的策略或仓位，它只是投资策略里面的一个点而已，是根据市场的走势（尤其是单边市）投资的品种，有时候对冲也不一定能带来理想的收益，甚至可以是亏损的。真正意义的对冲即便是基金经理也未必能完全掌握，一般投资人应该非常谨慎考虑是否投资对冲基金，尤其是对整个基金的合规性、风控、盈利模式作细致的了解。对冲基金不是神仙，并非无所不能，也不神秘，只要有合理的、有依据的盈利和风控模式，投资人可以考虑，不妨把风险放大来看，如能够承受最大风险并且该风险出现的概率在可接受的范围之内，投资人便应根据自己的实际情况进行投资。 卢扬洲：对冲其实在抵消一部分风险的同时也抵消掉了一部分收益，因此按照我们的测算，对冲基金年化收益在几乎完全抵消风险的情况下最大不可能超过14%。 目前A股仍缺乏对冲工具 NBD：2012年对对冲基金来说是不寻常的一年，有人将其看作“中国的对冲元年”，这种说法对吗？ 丁鹏：到底哪一年是元年并不重要，重要的是中国的资本市场开始了大规模的衍生品时代，这个历史趋势一旦形成就不可阻挡。对冲基金在国内的发展还只是“小荷才露尖尖角”，相信未来十年我们将迎来轰轰烈烈的量化投资与对冲时代。 李晓亮：事实上，目前A股仍缺乏对冲工具，有限的杠杆、有限的交易时间、有限的市场、有限的品种，只能做单边，并没有真正意义上的做空。虽然中国的基金经理都很棒，但是碍于市场限制，其能力不能得到最大的发挥。 卢扬洲：我认为2011年才是对冲元年，这一年基金真正开始使用对冲工具盒策略。2012年则是对冲基金快速发展的一年，尤其是下半年，大家都看到了这个市场的巨大前景。 NBD：2012年最常使用的对冲工具是什么?期指、商品期货、融资融券的使用上又是谁忧谁劣？ 丁鹏：我主要采用股指期货进行对冲，以期现套利以及阿尔法套利为主。商品期货的容量有限，不适合大机构资金操作，融券目前标的太少，而且融券费率太高，也不适合大范围使用。 刘宏：证券市场上只有股指期货作为对冲工具是真实可操作的，融券理论上可以，可操作性很差；至于商品期货市场，价差交易和分散化的CTA策略司空见惯，不必非要扯上对冲如何如何。 NBD：请分享一下自己或者他人对冲交易中成功或失败的案例？ 丁鹏：最成功的莫过于目前全球最大的对冲基金BridgeWater，目前管理规模为1400亿美元，它的旗舰产品Purealpha，平均每年的收益只有12%左右，但是从没有亏损过，极其稳定。失败的就是长期资本管理公司，失败的原因在于杠杆比例过大，从而死在了流动性不足上。做空工具不是万能的，要谨慎使用。 刘宏：对于任何一个历经沧桑的对冲基金经理来说，对冲手段只是构建交易策略的一种普通技术，意味着对风险敞口的选择性调整，不是什么法术，没那么玄妙。 期待转融通推出 NBD：对即将推出的转融通怎么看，未来会考虑大规模地使用吗？ 丁鹏：非常期待。有了转融通，做空的成本将大大降低，统计套利的策略将有更大的用武之地，肯定会在产品中大规模使用这个工具。 刘宏：转融通会使得融券变得可操作，是件大好事，有了融券以后很多交易策略的构建就很灵活了，因此未来融券将变成很流行的事情。 NBD：伴随相关衍生品的不断出现，未来中国资本市场可能会引入哪些成熟的对冲模式，而国外在对冲上的经验又有哪些是值得我们借鉴的？ 丁鹏：未来还有国债期货套利、可转债套利、利率期货套利、境内境外套利等。国际上主要的经验是：密切关注资产的杠杆比例，因为一旦出现“黑天鹅”事件，将会出现流动性枯竭，从而使得有效的策略也会失效。 李晓亮：国外的经验是金融衍生品的应用非常专业化，但是国外对冲基金做的是全球市场，A股市场投资工具缺乏，不具有可比性。 冲击传统投资方式 NBD：伴随着中国对冲基金的发展壮大，其是否会对资本市场传统交易模式产生较大的冲击？ 丁鹏：“滚滚长江东逝水”，历史的潮流不可阻挡。未来随着中国对冲基金规模的壮大，传统投资的统治地位不断降低是必然的趋势。传统投资都是一些高风险的资产，主要是针对可以承受高风险的投资者；未来追求安全的资金越来越多，必然会带来对冲类产品的大幅度增长。 刘宏：可以确定的是，市场效率会越来越高。 李晓亮：这是策略优化的一个过程，对冲和传统投资策略将更好地相结合。 去散户化 NBD：以海外经验来看，中国对冲基金仍存有较大的成长空间，在向成熟市场发展过程中，对冲对中国资本市场又将产生哪些影响？ 丁鹏：对冲意味着资本市场的游戏规则改变了，以前只有做多才能赚钱，现在做空也可以赚钱。因此一定会出现各种以做空为牟利手段的机构，他们对市场垃圾公司的清理会不遗余力，从而使得中国的市场更加健康。国内投资者也要改变以前单边做多的思维定式，要学会利用各种做空工具来给自己的资产锁定风险。 刘宏：国际对冲基金的演变中有一个很重要的现象就是所谓的机构化，其也必将在A股市场出现；不过，对冲基金不适合公众参与，向公众推介对冲基金在全球主要经济体中都是违法的；另外，尽管全球对冲基金经历了高速发展，但其全球总管理规模目前只有约2万亿美元，只能算是一个小行业。 李晓亮：对冲基金的成熟将有助于市场变得更加理性，但不应把“对冲”神仙化、另类化。 卢扬洲：成熟市场形成的一个重要特点就是去散户化，机构在交易者中的占比达到8成左右。相关衍生品的形成促进对冲基金的成长以及机构投资者的壮大，市场将趋于稳定，不会出现暴涨暴跌。 NBD：在对冲时代，对普通投资有什么建议？ 丁鹏：将大部分资金配置到固定收益或类固定收益品种上，自己留一部分资金做投资，不能再像以前那样满仓赌博。 刘宏：公众不适合参与对冲基金投资，建议中国立法机构尽快立法，明确界定对冲基金的合格投资人范畴，以便业界有所依据。 卢扬洲：以成熟市场的经验看，普通投资者更多地应该是通过购买机构产品间接参与市场。 NBD：对冲基金的管理者和交易者有着怎样的特质，国内是否有这方面的高手？ 丁鹏：他们是一批对市场机会很敏感的人，很多具有扎实的数学和计算机功底，因为构建好的交易模型需要很深的理论功底，只靠经验是不行的。国内有很多隐藏在地下的机构大鳄已经具备了这种能力。 刘宏：对冲基金经理往往在某一狭小领域拥有非常独特的技能，国内藏龙卧虎，有独特技能者遍布天下，即便欧美一些大型对冲基金管理公司中也不乏中国人的身影。 李晓亮：国内有很多高手，我们接触的众多私募基金都有非常扎实的专业背景和经验，多数在做外盘，因为应用的工具更多。 卢扬洲：国内真正的对冲高手事实上多数在机构里面，又以物理、数学、计算机等高学历背景居多。 “订悦2013”——《每日经济新闻》大征订活动，订报有礼。http://www.nbd.com.cn/corp/2013dingyue/index.html