叶檀：惩治造假是第一要义

每经评论员叶檀 上市公司造假上市、上市后盈利造假，股票的定价机制被严重扭曲。 上市之前花团锦簇，高溢价上市，上市之后盈利上升却不断再融资，使得上市公司出现盈利上升、股价下跌的背反现象。 惩治造假是第一要义。 公司以真实财报上市，即使没有前三年漂亮的盈利业绩，市场也能做出准确的估价，给予盈利前景好的公司高溢价，前景不好的公司就低价发行，甚至上市失败，这也是常事。要相信市场。 监管层或者发审委是把关者，对上市公司提出盈利方面的要求，而对于上市公司造假还应采取更有效的惩罚手段。不过这不能全怪监管者，监管者有时难免力不从心，包括国恒铁路等明显造假、失信、浪费社会资源的公司处理还有待更严，不过交易所、证监会已经明确曝光处罚，但这其中不乏拖后腿的部门。 如果金融市场没有信用，则无法定价。梳理具体公司，造假痕迹众多，造假者在所有上市公司中占比多少，却难以计数，不过“坏蛋分子”只能是不可计量的一小撮。 先看盈利。截至2007年4月26日披露2006年年报的沪深1254家公司实现净利润3701.36亿元，同比增幅42.66％；全部上市公司加权平均每股收益为0.26元，相较2005年的0.21元增长了21.52％。截至2008年4月28日，沪深两市共有1428家上市公司公布了2007年的年报，这些公司当年共实现净利润9988.6亿元，同比增长49.3%，增速比2006年提高7个百分点左右。其中，石油开采和金融两大行业归属A股股东的净利润占全部A股利润的比重达到48.6%，稍低于其在A股市值中41.4%的比重。 2008年金融危机爆发，但没有影响到这些业绩奇兵。事实上，今年A股市场如此惨跌，上市公司业绩还是过得去。据同花顺iFinD数据统计，前三季度，2493家公司实现合计营业总收入为17.74万亿元，同比增长6%；实现合计净利润为1.50万亿元，同比下降2.07%。虽然盈利增速下降，中金公司预测2012年A股整体盈利增速-1.5%，非金融板块盈利-14.7%，但乐观很快随投资而生，预计2013年非金融板块盈利增速有望回升至7.6%，市场整体盈利增长7.8%。 公司融资如狼似虎。2006年，中国企业在境内外股票市场上通过发行、增发和配股累计筹资5593亿元，同比增加3709亿元，增长196.9％，达到历史最高水平。其中，A股筹资2422亿元、H股筹资394.9亿美元，可转债筹资40亿元。2007年沪深两市累计发行123只新股，包括再融资在内的股票筹资额达7791.56亿元，融资额居全球首位。而今年，大家都知道有多少家企业在排队上市，又有多少家企业再融资了3000多亿元。一些公司派发股息，往往是为了钓鱼即获得再融资的入门券。 由于难以对造假的上市公司进行宏观统计，笔者只能倒推，从国外借壳上市的退市与造假比例，以及国内造假的具体例证，倒推A股市场的某些上市公司造假情况。迄今为止，因财务造假而被停牌和退市的中概股已达60家，中概股信用尽失，未来上市成本上升、信用折价。借壳上市企业成为重灾区，截至2011年6月，共有328家中国民营企业通过反向收购的方式在美国上市，有146家的中国民企则通过直接IPO的方式在美国上市。经典造假案例出现在这些企业中，消失的两成中概股出现在这些企业中。以中概股造假数据估计，20％的造假比例算是保守估计，而借壳上市的公司造假比例还有待后续案例。 什么时候中国上市公司造假能够得到及时严惩，什么时候上市公司能够公布真实的盈利，不再大规模融资，反而提高股息，A股市场算是渐入佳境，现在显然还任重道远。 考虑到A股市场信用的现实，只要不造假就算负责任的公司，让不造假的公司上市由市场定价、让询价者为自己的定价负责，按价买进股票，同时严惩漏网的造假者，就算是对投资者做了一件功德无量之事。先把底线守住再说。 另一方面，既然借壳上市是造假渊薮，能否“一刀切”把借壳上市之路封堵住再说，以免投机者跳梁。并购重组企业可以在某一专门块板中特别标明，提醒投资者其中可能蕴藏的风险。 “订悦2013”——《每日经济新闻》大征订活动，订报有礼。http://www.nbd.com.cn/corp/2013dingyue/index.html