13亿美元债务引发秃鹫基金“追杀”阿根廷再陷违约风波

每经记者 杨可瞻 实习记者 蓬勃

“这可能是阿根廷历史上遇到的最糟糕的局面之一”，当地一券商交易主管认为，“阿根廷公债价格暴跌，反映投资者担心该国政府不会向秃鹫基金赔偿，最终导致评级机构宣布阿根廷选择性违约，这些都促使投资者不断退出其金融市场。”

全球数只穷凶极恶的“秃鹫基金”，目前正迫使阿根廷陷入十年前的噩梦，如果不向当初拒绝参与债务重组的债权人赔偿13.3亿美元，阿根廷将很可能再次面临债务违约，进而引发难以估量的金融市场动荡。

投资者间的战争

来自美国法院的最新判决，几乎将阿根廷推向了绝境。

根据判决书，阿根廷需要向一些被称为“秃鹫基金”的对冲基金债权人赔偿13.3亿美元，同时将这笔钱存入第三方账户，否则该国将被禁止向其他参与债务互换的投资者付款。这意味着，阿根廷现在有两条路可以走，赔款或者面临债务违约。

故事还要追溯到2000年，当时阿根廷外债总额高达1462亿美元，相当于时年外汇收入的4.7倍，而还本付息额占到出口收入的4成。由于受东南亚金融危机和巴西金融危机影响，阿根廷政府于2001年11月宣布因无力偿还外债而债务违约。随后，阿政府抛出解决方案，通过债务互换对950亿美元的违约债券重组，每1美元面值赔偿投资者30美分。

尽管有差不多超过四分之三的债权人参与了2005年的债务互换，使得总比例达到93%，但鉴于赔偿比例过低，仍有一些“钉子户”拒绝参与互换，而正是这些“钉子户”形成了前述的“秃鹫基金”。

当初债券大部分是基于纽约法律发行，而非阿根廷法律，因为这样一来，不仅可以增加投资者对债券的信心，还可以降低发行利率。然而，根据美国上述法院判决，违约债券持有人所得到的待遇应该与接受过两次债务重组的投资者一样。

曼哈顿地方法院法官托马斯·格力撒（ThomasGriesa)表示，“阿根廷必须清偿积欠的债务，经过10年诉讼，这是真正公正的结果。”对此，阿根廷经济部长HernanLorenzino回应称，“美国法院判决不公平，违反了当地法律，我们将采取一切法律行动，甚至不排除向美国最高法院上诉。”

然而，美国法院的判决在补偿秃鹫基金这类投资者的同时，却可能伤害那些之前已经接受债券互换的投资者。

据了解，包括Gramercy咨询、Fintech咨询等债权人都表示支持阿根廷政府，而阿根廷国债的受托人纽约梅隆银行则质疑法官的判决，称此举将使得该行陷入危险境地。

“毫无疑问，这次判决将引发现有债权人与拒绝参加债券互换投资者之间的战争”，Garrido&Associates的律师EugenioBruno指出，“同时，由于阿根廷已经没有足够现金来进行赔偿，该国金融市场很容易遭受对冲基金的攻击。”

追债之路

既然知道判决可能会得罪大部分债权人，那么为何格力撒法官还执意如此？答案就在于秃鹫基金。

公开资料显示，拒绝参与互换的阿根廷债券持有人主要有数家基金，包括EM和NMLCapital，两者均隶属于大名鼎鼎的对冲基金集团ElliottManagement以及Aure。剩下的，则由意大利的6万名散户组成。

但在过去的10年内，Elliott拼尽全力也要拿到欠债，而不是约定赔偿的30%。其旗下的两家秃鹫基金，盯上了阿根廷央行在其他央行持有的基金，该央行常提供项目融资并偿还特权债权人，而这一想法也得到了格力撒法官的支持。然而，由于法院裁定这笔钱不用于商业对象，从而导致两家基金最终未拿到存放在纽约联储银行的1.05亿美元。即便如此，这些钉子户也取得了一些成功，包括没收得来纽约一家为阿根廷银行服务的信托机构资金 （约9000万美元）。

据中信银行资料，NMLCapital甚至还不惜扣押阿根廷海军的一艘军舰，将其作为向阿根廷政府追讨欠款的筹码。事实上，NMLCapital并未直接从阿根廷购买债券，而是在阿根廷国债违约或出现违约迹象后，才购入这些债券，购入价只是债券票面价值的一小部分。但NMLCapital在向阿根廷政府索债时，要的却是债券的全额资金。可以说，NML是来捡便宜的。

NML敢于如此追债，最主要还得益于其背后的大股东Elliott。这家公司管理资产达到160亿美元，其创始人保罗·辛格是华尔街大亨，当过律师也有券商从业经历。

NMLCapital属于典型的秃鹫基金，与常规基金不同的是，这类基金专门投资行情看跌的公司。秃鹫基金通常和投资的公司签订协议，一旦企业出现重大问题，就可以借此拥有公司的部分或全部资产，此外，它们也偏爱买入违约或接近违约的高收益债券或主权债券。

相比于Elliott，那6万意大利人也不甘示弱。2011年夏天，他们集体向世界银行的国际投资争端解决中心作出对阿根廷的指控。不过，由于阿根廷对该组织不屑一顾，意大利人并没能取得理想的效果。

如今，对于这些“钉子户”来说，唯一的目标就是当阿根廷下一次债务重组时，能确保获得之前100%的投资金额。

债务违约灾难

“这可能是阿根廷历史上遇到的最糟糕的局面之一”，布宜诺斯艾利斯当地一券商交易主管BrianJoseph认为，“阿根廷公债价格暴跌，反映投资者担心该国政府不会向秃鹫基金赔偿，最终导致评级机构宣布阿根廷选择性违约，这些都促使投资者不断退出其金融市场。”

一旦阿根廷债务违约，会造成怎样的灾难性局面？

首先，可以预计的是，阿根廷金融市场将出现混乱，进而推低债券等固定收益价格。彭博数据显示，截至11月22日伦敦时间4时58分，阿根廷1年期CDS合约跳涨224个基点，至6506个基点。自10月26日以来，该合约已累计上涨接近60个基点。同期5年期CDS涨113个基点至2766个基点。一般情况下，CDS价格上涨，反映投资者不信任一国的主权信用。

债券市场上，2017年到期，票息为8.75%的阿根廷国债收益率暴涨84个基点至16.93%，创11月13日以来最大涨幅。对应债券价格，每1美元涨2.2美分，至74.8美分。

与此同时，投资者还在抛售阿根廷股票，追踪13家上市公司的阿根廷MERVAL股票指数在22日大跌4%。自10月以来，该股票指数的累计跌幅达到了9%。

如果阿根廷真的再次陷入违约，麻烦恐怕还将感染至全球。据统计，从2001年12月 （阿根廷上次违约）至2002年9月，标普500指数累计下跌了28%。而在2001年12月至2002年2月这如此短的时间内，上证指数下跌了15%。

事实上，即便没有美国司法部的裁决，阿根廷债务状况也不太理想。根据路透社提供的阿根廷债务清单，今年12月阿根廷偿债压力将陡增，其中包括12月2日向接受债务重组债权人支付总额为4200万美元的利息；12月15日将有总额3亿美元的国债到期；12月31日有1亿~2亿美元到期债券需要偿还。

有市场人士表示，第三季度以来累积的债务压力将使12月成为阿根廷技术性债务违约的拐点。

彭博数据显示，今年二季度，阿根廷GDP同比增长为0。今年10月，其CPI同比增长10.2%，其中医疗保健物价膨胀速度最快，接近13%，食品与饮料通胀超过10%，显示物价压力极大。另外，今年三季度，其失业率为7.6%，与美国当前状况接近。但最糟糕的是，阿根廷贸易状况较差，二季度其经常账目占GDP比重仅为0.2%，其中出口同比萎缩8%。

一旦阿根廷再次债务违约，将率先冲击南美经济体。据了解，阿根廷是南美第二大经济体，其债务违约将使阿根廷比索大幅贬值，同时令南美经济体的经济复苏更加困难。

从双边贸易上来看，巴西、委内瑞拉和土耳其可能会受较大拖累，因为当大量国际资本回流后，将导致对南美国家的投资 （特别是固定资产）萎缩，进而令经济减速。根据彭博数据，阿根廷经济之所以还没有陷入衰退，是因为政府大力推动消费支出，该项同比增速在二季度达到了6.8%。

此外，阿根廷比索已连续23个交易日对美元贬值，进一步提升了该国恶性通胀的可能。

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