22日最新评级 沪电股份等20股现黄金买入点

北京利尔（002392）:公司拥有商业模式优势和上下游产业链延伸优势

公司盈利能力处于同行业前列，主要得益于其商业模式。2012年在整个耐火材料行业不景气的环境下，公司前三季度营业收入、营业利润、归属于母公司净利润同比增速，以及毛利率、净利率均处于同行业上市公司的最高水平，盈利能力明显高于其他上市公司。最主要原因在于公司具有商业模式优势。

首先，公司整体承包模式比重全行业第一。近年来，公司整体承包业务收入占总收入比重逐年提升，2011年比重达70.52%，位居全行业第一。公司整体承包模式毛利率远高于直销模式毛利率超过5个百分点。公司已成为国内产品品种最全、整体承包范围最广的大型耐火材料制造商之一，与首钢、宝钢、鞍钢等多家一流钢铁企业建立了长期稳定的整体承包业务关系，并且公司的整体承包业务已逐步推向国际耐火材料市场，公司的客户粘性较高。

其次，公司不断寻求新的合作模式。目前已经成功探索出以产权为纽带的利益共同体等战略合作模式。新模式的探索与经验将对公司未来继续深入推行形成一定借鉴作用，也有利于公司市场资源和业绩的稳定。公司较为成功地实现了由“产品制造商”向“整体承包商”，由“商品价值”向“服务价值”的延伸和转变。

公司正在进行金宏矿业和辽宁中兴的收购，实现向上游产业链的延伸。金宏矿业证载开采规模为100万吨/年，在未来开采总量受控的背景下具有较为明显的规模优势。该菱镁矿以特级品和一级品为主，特级品和一级品占比60%左右，品位较高，开采条件较好。全部达产之后，我们预计纯镁砂部分对公司盈利贡献近1亿元，将大大提升公司的盈利能力。此外，并购辽宁中兴也有利于快速完善产品客户结构、提升综合产能、拓展国际市场。

钢铁行业用耐火材料市场容量中期（5年）而言仍将保持平稳。我们预计2012年我国粗钢产量约7.02亿吨，“十二五”期间峰值约为7.7-8.2亿吨。整体来看虽然长期而言钢铁行业市场规模将会下降，但未来几年仍然能够保持较为平稳的增长，钢铁行业用耐火材料市场容量也将保持平稳，耐火材料总消耗量将维持在1300万吨左右。估值和投资建议。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.23元、0.27元和0.32元，考虑到公司2013年上游资源板块并购整合后将释放部分利润，我们给予公司“增持”评级。

股价催化剂:1）公司主要原材料价格出现较大幅度下降；2）公司金宏矿业等收购进展超预期，提前贡献利润。

风险提示:1）原材料价格大幅上涨；2）下游需求增速低于预期。（湘财证券 分析师：许雯）