来源： 中国证券报
“涨并非跌的对立，有时候涨只是跌的另一种形式。”19日上证综指盘中跌破2000点，大户何先生用这句话概括了今年以来炒股的无奈。他认为，在经济增速下滑的背景下，A股每一波反弹只不过是整体下跌趋势中的挣扎。
虽然10月PMI、CPI等数据透露出经济回暖“曙光”，但A股依然“跌跌不休”。业内人士认为，A股目前仍面临较大的资金压力，年底难出现较好投资机会。不过，业绩确定性较强的低估值股票具有一定“抄底价值”，投资者可逢低布局，等待A股“黎明”。值得注意的是，仍有一些优质股票逆流而上，不少基金也取得超额收益。种种迹象表明，证券市场不断成长，股市在杀机之中酝酿生机。
行情难测慎选股守望“黎明”
多数业内人士认为，A股正处于黎明前的黑夜之中。A股的黎明会在何时到来？一位券商资管经理表示，择时比选股更困难。与其将精力放在预测行情何时到来，倒不如寻找优质的公司进行布局。在经济转型的大局下，个股必须慎重选择。数据显示，截至19日，建材、房地产、银行、公用事业等行业板块四季度以来逆市上涨。
安信证券首席策略分析师程定华指出，12月下旬随着IPO、创业板解禁、美国财政悬崖等问题形势渐明，或者市场估值已经对这些事件作出了充分反应后，可逐步加仓。行业配置上，安信证券建议继续超配房地产、水泥、重卡等行业。
兴业证券策略研究团队则认为，考虑到岁末年初流动性风险特别是股市资金面压力仍在陆续释放中，短期市场仍将继续探底，反抽不具有操作性，建议投资者谨慎操作。低仓位的投资者如果已经开始为2013年上半年布局做准备的话，可以逐步逢低布局业绩确定性强的低估值品种，看好库存压力较小、供需结构改善，产能利用率在2013年有望出现提升的华东地区水泥、乘用车、农用化工、火电等上市公司。
而融通基金认为，目前最好的投资策略就是配置周期龙头股加优质成长股。周期龙头股能在经济下行周期中，通过自身的资金实力和行业地位获取更多市场份额；而真正的优质成长股(不是伪成长或成长概念股)，在任何市场中都是稀缺资源，在中长期内一定会获得超额收益。融通基金较看好的投资机会有两个，一是明年增长确定性较强，而目前估值合理的品种；二是符合政策导向的投资品种。
安信基金投研团队表示，中国经济将进入持续的增速放缓和结构调整过程，过去三十年的增长模式面临严峻挑战。一些对经济增长速度敏感性较高的行业可能面临较大压力。而受益于结构调整、拥有较好盈利模式的行业则迎来新机遇，如环保、消费、医药、信息技术、新型服务业等。对传统行业里的优秀公司也较看好，传统行业可以在行业增速放缓时继续抢占对手的市场份额，同时市场调整造成的低估值也带来好的投资机遇。
资金紧张 “晴雨表”阴雨连绵
19日上证综指盘中创下1995.72点的45个月新低。尾盘上证综指在基建股带动下翻红，收报2016.98点。业内人士指出，两大意外消息促使上证综指盘中跌破2000点关口：一是有媒体称酒鬼酒塑化剂超标，引发基金扎堆的白酒股出现大规模资金出逃，老白干酒午后跌停，最受资金追捧的贵州茅台也难以幸免下跌4.61%；二是汇丰控股确认接触潜在收购方，就出售平安H股股份进行正式商讨，造成中国平安股价午后跳水。中国平安素有A股风向标之称，其下跌带动了卖盘涌出。
进入11月，A股走势着实让不少投资者不解。10月多项数据显示经济增速已有企稳回暖迹象，但作为经济的“晴雨表”，理应提前“放晴”的A股依然“阴雨连绵”，11月5日至今上证综指已跌逾百点。对此，融通基金分析认为，经济企稳影响的只是盈利预期，股市的表现同样受制于无风险收益率。临近年底，实体经济对于资金的需求使得资本市场有效流动性不足，这使得股市估值受到制约。此外，市场对于IPO和再融资较担忧，融资需求和大小非解禁规模巨大，一些中长期价值投资者在选择进场时机上更为苛刻。
“从最新数据看，宏观经济已经开始回暖，但经济企稳的基础还有待巩固。宏观经济与大盘走势从长期来看虽是一致的，但股市主要靠资金推动，目前市场比较缺乏资金。市场长期下跌，对投资者信心的打击极为严重，受观望气氛影响，沪深两市每天不到千亿的成交金额根本不足以带动大盘向上持续反弹。从盘面上来看，前期强势概念股全线回落，补跌风险进一步扩散，股指跌破2050点位之后，向下的空间已经被打开，大盘中线的风险再次加大。”上海旭诺资产管理有限公司董事长李旭东分析。
兴业证券策略研究团队认为，10月经济数据有所改善，但没有促进市场走强，原因在于市场的核心矛盾并非来自于经济见不见底，而是股市资金供求关系。除了年末季节性资金紧张、衰退期企业应收账款风险之外，股市本身的资金供求关系在年末失衡也需要得到投资者重视，特别需要防范定向增发解禁对市场的资金冲击。
信心脆弱投资者准备“过冬”
虽说股市的投资机会是跌出来的，但不少信奉巴菲特投资哲学的价值投资者也不敢轻易进场，一些投资机构更是选择在股市底部区域减仓。业内人士指出，现阶段A股存量资金在场内挣扎、增量资金在底部观望，一些制约投资者信心的关键问题未能解决，股市难以出现较好的投资机会，投资者需要做好“过冬”准备。
兴业证券策略研究团队分析，从2011年11月至2012年11月16日，A股定向增发共计融资3483.88亿元，如果剔除纯粹向大股东及关联方的定向增发，共计融资2624.39亿元。与大非解禁等不同，机构参与的定向增发解禁之后抛售的动力非常强，因此会对市场产生压制。具体来看，2011年11月、12月增发的股票将在今年11月、12月解禁，11月全月解禁金额153.81亿元，12月解禁金额环比将上升88.48%，达到289.9亿元，对当前低迷的市场构成冲击。
有基金公司指出，目前A股存在的问题主要有两方面。一是新股发行和再融资以及大小非减持规模，超出了市场承受能力；二是通过现金分红回报投资者的公司比例不高，使资本市场的投机氛围大于投资功能。第一个问题只能通过控制融资节奏或抑制估值水平来解决。要么适当降低融资的速度和规模，给市场一定休养生息的时间；要么实行备案制，符合条件的公司都可以发行上市，让市场选择合理的估值水平，这样优秀的公司可以获得更高的估值，而垃圾公司可能无人问津。第二个问题则可以通过一定的政策措施来解决，鼓励上市公司用现金方式回报投资者。
李旭东表示，熊市中底部确认是一个非常艰难且漫长的过程。投资者要尊重市场，在弱势行情中更加注重风险控制。在市场未见明显好转、成交量没有明显放大及没有热点领涨板块持续拉升的情况下，投资者应暂时以观望为主。现金为王，逢大盘快速放量下跌之后可少量资金参与，且以速战速决的策略去应对。而稳健的做法则是等待大盘逐步筑底、企稳之后再入场交易。套牢的投资者只有耐心持有，等待行情到来。
“股票投资的收益无非来源于业绩增长和估值提升。”安信基金副总经理、安信平稳增长发起式基金拟任基金经理汪建说，“2011年以来，市场持续下跌正好是这两个方面的负面叠加。从目前情况来看，上市公司业绩继续走低概率并不大，整体估值水平大幅度下挫的可能性也很小，但结构性风险依旧存在，特别是部分业绩严重未达预期的中小盘股票和题材股风险较高。为了取得持续的投资业绩，应该深度研究上市公司基本面，找到业绩不断大幅度改善或持续增长的公司。在市场估值较低的时候采取”人弃我取“的策略，不断买入并持有。当然，如果未来市场出现大幅反弹，仍应理性地对待，对业绩增长持续性存疑或估值上升过快的公司予以减持。”
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