来源：中国证券网
涪陵榨菜：渠道下沉,产品结构调整备战2013年
1、成本降低、单价提高带动公司2012年前三季综合毛利率大增,促使业绩快速增长。2012年前三季公司实现收入5.67亿,EBIT为1.11亿,净利润为1.04亿,分别增长7.7%,60.4%和56.3%。公司主业业绩大幅增长主要在于成本降低、单价提高,使得公司综合毛利率大幅提高7.8个百分点至42.2%。前三季销售商品收到现金6.07亿,增长11.3%,经营性现金流量净额1.39亿,增72.3%,主要在于购买商品接受劳务支付现金同比减少14.7%所致。
公司成本降低主要在于原材料和包装物单价降低所致。公司原材料成本占总成本比重约41%,包装物成本占总成本比重约26%,2012年这两块均有不同程度降低。同时公司还有结构调整因素使得平均单价提升7%左右,估计前三季公司总销量基本与去年持平。(前三季整个调味品行业都不景气,大部分酱腌菜企业都呈下滑态势)
2、预计2013年原材料收购价格将会走高,同时预计公司结构调整力度仍将延续,再加上新近推出的高价格产品将会弥补成本上涨压力,确保综合毛利率缓慢提升。从商超卖场调研来看,公司在深圳主销的80g包装的榨菜终端零售价已从以前的1.1元/袋上涨到1.34元/袋,同时,公司新近推出了80g包装的“冲氮保鲜保脆”产品,终端零售价2元/袋,预计此款产品将会很快铺边全国。
公司所拥有的定价能力将有力保证公司单价提升超越同期CPI,并促使综合毛利率持续稳定提升。公司每年都会根据具体市场销售情况,原材料整体供求情况和竞争对手情况等因素,综合考虑决定是否进行产品价格调整,未来数年产品价格调整将为一个常态化的事情。预计公司2013年平均单价仍能提升11%,由于成本上涨因素,综合毛利率提升幅度不大。
3、2012年是公司渠道下沉到二三线城市及县乡市场的重要年份,并对一线城市部分经销商进行重新调整的关键一年,截止到年底,公司渠道设置基本到位,同时,公司新的广告宣传即将出炉,2013年将会是收获的一年。公司榨菜发窖池数量以前是其产能的最大瓶颈,2013-14年将会逐步缓解。2011年底窖池容量仅为7.2万吨,2012年增加到9.5万吨,预计2013年初将会增加到11.5万吨左右,伴随产能释放,其短期销售目标主要是销量规模,提高产能利用率。
公司渠道下沉将有力拓展公司销售网络,提高渠道渗透率,并确保公司产能顺利释放,预计2013年公司销量增长19.5%,加上单价提升,预计2013年销售额增长32%左右。
4、据行业协会相关统计,2011年中国调味品产值达到1000多亿,总产量1000多万吨,其中酱腌菜约300万吨。酱腌菜中最大类的是榨菜,约为100万吨左右。估计100万吨的产量中包装类榨菜仅占30%左右。由于今年宏观经济不景气,调味品实际销量今年仅增长2%-5%,销售额的增长绝大部分在于结构调整和单价提高所致。
调味品行业增速放缓,行业品类扩张,高端产品不断涌现,销售单价不断走高是近年调味品行业的主旋律。公司所在的榨菜细分品类也是如此。从1990年代末期榨菜工业化进程开始,小包装不断引领着榨菜消费量的走高,同时也将榨菜的平均单价提升上来。未来涪陵乌江榨菜仍能引领整个榨菜行业量价齐升。
5、全国青菜头种植面积约125万亩,其中重庆地区占据60%,公司是重庆地区包装类榨菜的绝对龙头,引领整个重庆地区青菜头种植面积。同时,公司在包装类榨菜市场份额处于绝对老大地位。未来公司提高市场容量和市场份额的主要途径:1)稳步开拓现有市场,并推广新的消费功能和用途,提高重复购买率;2)公司进行渠道下沉,在做细做透一线市场的基础上,重点开发二、三线市场,提高产品覆盖率和渗透率,扩大销售规模;3)重新梳理品牌定位,制定公司品牌定位升级路径与步骤,专注中高端榨菜,推出餐饮产品和具特色风味的下饭菜,争取赢取更多消费者。
盈利预测:
预计公司2012-2014年EPS分别为0.88元、1.17元和1.52元,分别增长53.5%,33.5%和30.3%,考虑到公司所处行业稳定,及其行业地位,同时公司未来几年盈利能力仍有望缓慢提升,再加上公司未来数年分红率仍会保持在高位水平,给予目标价29.22元,对应2013年PE为25倍。我们估计公司分红政策将会延续,建议长期资本介入。(海通证券（600837）赵勇)
中信证券:业务结构趋于合理
我们假设未来证券市场不发生较大程度波动,公司各项业务顺利进行,预计2012-2014年每股收益分别为0.36元、0.45元和0.51元,以昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为29倍、23倍和20倍。随着新政的不断出台,证券公司创新业务有望不断出现,公司作为行业龙头企业,有望保持领先优势,受此给予公司“增持”评级。(联讯证券丁思德)
天士力：以国际化战略为基础驱动公司业务发展
公司以国际化战略为基础驱动业务发展。公司战略规划清晰,产品梯队丰富,今后将持续加强经营团队建设,推进人才、知识结构、技术、信息、文化、理念、研发等多方面的国际化,陆续引进高端人才,加强市场整合,促进中长期的可持续成长;
未来整体产品销售较好增长仍可期待。复方丹参滴丸今年增速将超过20%,目前处于FDA3期临床中,按步骤顺利推进;养血清脑颗粒进入了14省基药,今后有希望进入全国基药目录,发展空间还比较大。水林佳、益气复脉粉针、芪参益气滴丸等二三线品种继续放量。从市场前景来看,明年公司医药工业销售收入仍有望达到25%以上;
化学药明年有望注入。江苏帝益今年销售收入估计有6亿,净利润约1亿,增长比较确定。目前已通过新版GMP认证,整体搬迁年底前将完成。预计明年这块资产将注入进来;
新品加强产能建设。注射剂方面,产能明年将扩产到3000万支。丹参多酚酸4期临床中,积极推动各省招投标工作。生物药方面,尿激酶原的明年产能规划将从1万提高到10万人份,疫苗业务今后将剥离,同时不排除从外面引进新品的可能;
调高盈利预测,维持强烈推荐评级。我们预计公司第4季度业绩将保持前3季度的较快增长势头。提高公司12-14年EPS分别至1.51、1.97和2.56元,同比分别增长27%、31%和30%(原分别为1.34、1.66和2.06元),维持强烈推荐的投资评级。(中投证券余方升)
桑德环境：再获东北订单垃圾焚烧项目逐步积累
合作概况介绍:根据协议,双方共同就建设德惠市生活垃圾焚烧发电工程项目达成特许经营框架协议,德惠市生活垃圾焚烧发电项目建设规模暂定为800吨/日,投资约为3.5亿,该项目将分两期建设,一期建设规模400吨/日,投资2亿元。桑德环境（000826）获得德惠市生活垃圾处理特许经营权30年,以特许经营方式在德惠市独家投资、建设、运营德惠市生活垃圾焚烧发电项目,处理德惠市所辖区域内城市生活垃圾。
对公司业绩影响测算:该协议签署后将开始项目的前期工作准备,按照垃圾焚烧处理项目建设期一般为1.5-2年,预计此次项目最快将从2014年开始贡献业绩。假设自有资金30%,不低于8%的ROE估算,此项目投产后将每年为公司贡献净利润840万元,其中一期480万元,约占公司2011年净利润的1.5%,具体的盈利情况将根据后续公司签署的特许经营协议而定,本项目对公司2012年、2013年业绩不产生影响。
固废龙头、受益行业成长:桑德环境作为固废行业的龙头企业,拥有完整的固体废弃物产业链业务,公司的主营业务固废处理“十二五”期间将快速发展,尤其是垃圾发电是固废领域中被市场高度看好的子行业;同时,公司布局了多个新兴固废子领域如汽车拆解、餐厨垃圾、废旧轮胎回收处理等,储备项目未来将成为公司发展源源不断的动力。在垃圾处理订单上,公司今年先后获得了重庆开县、黑龙江双城、河北巨鹿等垃圾焚烧处理项目,显示了公司在垃圾处理行业的领先地位,未来拿到更多订单值得期待。
特别是在吉林省市场上,继公司今年10月份获得吉林龙潭区项目后,仅1月后又获得吉林德惠市订单,市场开拓进展较快。
业绩预测与评级:我们对公司2012-2014年的业绩预测为0.86、1.12和1.45元,对应目前股价估值为26倍,20倍和15倍,目前公司的估值在环保行业中处于相对合理水平,未来行业发展空间较大,公司业绩较为稳健,维持“推荐”评级。(长江证券（000783）邓莹)
中国铁建：受益基建复苏未来2-3个季度业绩回暖
公司第三季度营收1186亿,同增5.1%,净利润19亿,同增41%,同比大幅回暖。第三季度业绩增速较高主因一是去年第三季度之后铁路投资环比下滑,铁路建设放缓,使去年第三季度净利润基数较低;二是基建复苏投资回暖逐渐反映到公司业绩。
2012年原计划铁路基建投资4060亿,近期铁道部上调铁路基建投资计划1100亿至5160亿。要完成计划,2012年第四季度需要继续投入约2240亿,比去年第四季度高96%,4季度铁路基建投资同比增速将会较快。我们预计全年完成铁路基建投资的概率较大。这对公司铁路订单转化为收入产生利好,预计4季度公司业绩将较为理想。
按照目前投资规模,每年基建投资5000-6000亿,中国的铁路到2030年不会超过20万公里;而美国目前的铁路里程达到27万公里,而中国的铁路运营需求是远远超过美国,运力是远远不足的。所以未来铁路基建投资保持5000-6000亿的规模依然是一个较为合理的水平,既没有超前,也没有因噎废食。未来随着公司的发展,随着轨道交通等其他业务的发展,公司的营业收入中铁路的占比可能会略微减少,估计可能会稳定在35-40%之间(目前超过40%);不会下滑到很低。
轨道交通可能成为新的增长点。预计十二五期间要从1000公里增加到3000公里。按照一公里5亿估算,十二五的投资将达到1万亿。预计未来三年每年轨道交通将达到2000-3000亿的规模。
铁路投资回暖带来业绩好转,4季度或将持续;在手订单充足,路外及海外业务稳步发展。12-13EPS0.72、0.83元,增持,目标价6.1元。(国泰君安韩其成王丽妍)
恒泰艾普：新赛浦签订测井服务大单
事件:公司发布公告:公司全资子公司廊坊开发区新赛浦石油设备有限公司与SealandEngineeringandWellServicesAsia-Kish(简称“亚基公司”)于2012年11月14日在北京签订了《测井技术服务合作合同》,暂定合同总金额为1623万欧元。
合同总价占公司2011年度经审计营业收入的60.63%。
点评:l每年固定报酬额为541万欧元,项目总期限为三年。合同付款条件中提到:无论乙方实际完成的工作量如何,在本合作项目中,甲方承诺支付给乙方的服务报酬总额固定为1,623万欧元。本合作项目分三年完成,甲方每年度应支付给乙方的固定报酬总额为541万欧元,按月支付,每月支付额度为45万欧元,余数每年底补齐。
向测井技术服务迈出战略性的一步。此次石油测井服务业务的开展是公司“加粗、加长、加宽”三加战略的一个具体体现,公司以前只涉足测井设备制造领域,此次将产业链进一步延伸到测井服务领域,预计以后将进一步运用公司自己生产的设备进行更多的此类工程技术服务。
合同分三年按月支付,对2012年业绩无重大影响,公司已采取各类措施规避海外项目风险。本合同分三年完成,按照收入确认原则,本合同的签订预计对公司2012年度的业绩不构成重大影响。合同履行存在受不可抗力影响造成的风险和伊朗的政治政策风险,但是公司已经考虑到此类问题,并已经尽最大努力来规避此类风险。
维持“强烈推荐”评级。国际领先油服公司都必须同时具备软件研发产品化能力和油气装备研发制造能力,公司通过内生和外延发展已具备“软平台”和“硬平台”,通过这两个平台的协同发展将展翅腾飞。预计2012-2014年EPS分别为0.54元、0.88元和1.06元,按照最
新股价17.73元,对应的PE分别为33倍、20倍和17倍,维持“强烈推荐”评级。(第一创业景殿英)
天瑞仪器：现金充沛,环保重金属相关需求释放或将临近
报告要点:(1)公司价值主要体现在两方面,一是账上11亿元左右的货币资金,二是剔除利息后的业绩增长。(2)从后续业绩展望来看,主要有两大看点,一是新产品贡献业绩,二是销售费用率下行。(3)由于监测分析是治理的先决条件,随着国内重金属污染综合治理力度的逐渐深入,我们预计国内环保重金属相关分析仪器和在线监测系统需求2013年会逐步启动。(4)假设2012年到期的900万元科技成果转化专项资金该项资金在2013年抵扣当期管理费用,且不考虑公司潜在的并购贡献,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.31、0.45和0.60元,后续业绩复合增长率超过30%;若剔除利息贡献,其2012-2014年EPS分别约0.18、0.34和0.49元,剔除利息贡献后的后续业绩复合增长率超过50%。(5)现金价值方面,由于上市之前公司的日常货币资金额不到5千万,我们按2012年3季度的货币资金减去所有负债后的余额9.6亿来计算,折每股6.24元;剔除利息贡献后主营价值方面,我们按25倍13年PE计算,折合每股8.4元;加总目标股价在14.64元,对应最新PB1.63倍,对应2013年PE32.53倍;公司最新收盘价11.37元,对应PB1.27倍,对应2013年PE25.27倍,维持买入评级。(海通证券龙华何继红)
汇川技术：行业地位品牌价值和增长
从递延所得税资产分析可以得出子公司亏损降低当期利润,有望为未来抵税留下空间。2012年期初为522万元,而三季度末为1132万元,增加610万元,分项来看增长最快的是资产减值准备,由116提高到295万,同比增长154%,其次为内部销售未实现利润318万,同比增长36%。上半年销售收入仅有6%增长,但是应收账款翻倍,在经济环境不景气情况下,公司给经销商更多的支持,可能提高公司当期资金成本和负担,降低当期利润。根据公司披露的2012年半年报,上半年多个子公司累计亏损1000多万元,但公司并未在当期认定可抵扣亏损并确认递延所得税资产,而仅作为未确认的递延所得税资产进行披露。我们分析认为公司的会计处理可能较为审慎,若未来五年内子公司能实现盈利,将对未来的所得税费用有一定程度的抵减。
发出商品同比增长50%,或将预示未来收入确认将提速。考察公司收入与发出商品之间,发现收入增速滞后发出商品增速约半年,2010年收入超预期增长过程中发出商品率先增长近100%,而在2011年开始发出商品增速降低,随后收入增长放缓。特别地,2012年中开始,发出商品为3274万,同比期初增长49%,而收入则仅增长6%,按照公司产品目前50%左右的综合毛利率,我们预计发出商品满足收入确认条件时对应的收入约为6500万元,较之公司单月约1亿元的销售额,占比较高,或将预示未来收入确认将提速.
三季度预收款增加1000万元,新产品开始发力。公司三季报中预收账款为2200万元,比年初1100万翻倍,与二季度末增加900万元,同比增长69%,而低压变频和伺服主要通过经销预收款极少,我们推测可能是重点培育的新能源汽车控制器、大传动等在三季度取得大量订单,假设按照20%的预付款比例来测算,新签订单金额可能有4500万。我们分析认为,凭借公司极强的技术研发和市场开拓能力,新产品有望在明年取得显著增长,较可能超出市场预期。
财务与估值
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.85、1.09、1.37元,参考可比公司PE估值,考虑汇川行业地位品牌价值和增长,给予2013年25倍PE估值,对应目标价27.25元,维持公司买入评级。(东方证券刘金钵)
红日药业：增发落定血必净增速仍可期待
公司公告收购康仁堂36.25%股份的重组项目完成,募集配套资金部分发行价格为32.05元,共新增2277.59万股,总股本为2.49亿股。四季度康仁堂利润全部并表。公司营销中心总经理高总和营销专家赵总分别报出32.05,理应给予市场信心。
脓毒症市场培育者,血必净增速仍可期待
公司经过数年在脓毒症市场的耕耘,逐渐培育起了医生对于该特殊病种的认知,血必净作为唯一针对该领域的特殊用药,接受程度越来越高,目前血必净需求旺盛,而产能瓶颈问题更为突出,限制了产品的出货,因此季度环比增速没有再大幅加快,预计在明年新生产线投产后,将不再存在产能问题。而终端数据显示血必净的临床用量近几年持续加速,今年已有数据表明样本医院增速高达86%,预计明年增速显著低于近几年复合增速的可能性不大,或可超过40%。
康仁堂处蓝海业务,高增长无需担忧
公司的配方颗粒销售的主要特色就是在目标医院建立自动化中药房的全套解决方案。我们认为,公司在销售上的这一主要特点与营销理论中的“功能替代”的观点完全一致,正抓住了营销的精髓。因此康仁堂作为北京市场的后进入者,能够迅速挤占掉竞争对手的市场份额。只要此种模式能够在京津以外地区医院成功复制,预计其强大排他性将不断被证实。行业龙头天江在收入超过10亿以后净利润仍然保持60%的高增长,以目前情况看,公司中药配方颗粒业务的增长有望在明年继续给市场以惊喜。
专家资源日益丰富,学术力量积淀
公司参与组建的红日健达康子公司所开发抗癌一类新药PTS的三期临床由三位著名院士牵头进行,包括钟南山、樊代明和曾益新。管窥之下,我们认为公司学术力量上积淀已经达到新的高度。权威专家参与将为公司后续产品提供绝佳学术推广资源。
盈利预测及评级
按照最新股本完全摊薄,调整三年EPS分别为0.97,1.59和2.31元。公司强渠道能力为现有产品继续高速增长提供保障,同时保证未来新产品的市场铺垫,看好公司长期成长性,由于调高2013年EPS预测,提高目标价至47.7元,买入评级。(中信建投温碧清)
阳光电源：EPC有望为过冬提供保障静待行业触底
公司公告与三峡新能源签订共计100MW的光伏并网发电项目,项目中阳光将占10%股权,三峡新能源占90%股权,然后视项目进展情况将乙方剩余股权分布转让给三峡新能源,实现其对项目的全资控股。
投资要点
EPC业务有望为公司过冬提供有力保障。根据今年西部EPC招标的情况,我们预计此次签订的100MW项目有望带来8-8.5亿元的收入和约8000万元的净利润,但由于项目的签订时间在11月份,冬季预计不会开工,而项目的真正开工及收入确认预计将会延迟到明年。
国内装机低于预期,系上网电价不下调预期。与年初对国内光伏新增装机量6GW的预期不同,我们预计今年全年国内装机仅4GW水平。我们认为这是电站投资方对上网电价不下调的预期越发明确所致。一方面,由于产能过剩,组件和逆变器价格仍在下降通道,这就意味着越晚建电站,成本越低;另一方面,对上网电价不变的预期逐步明确以及并网小时数和补贴的账期低于业主预期。这就使得电站业主在8月份过后新开工和招标的情况迅速趋冷,从而使得全年的装机量可能大幅低于预期。
毛利率仍处下降通道,预计价格战仍将延续。根据行业的平均成本及中标价格推算,目前二线厂商已进入大面积亏损的状态。从阳光的三季度财报来看,扣非后的净利率仅3%。而相对阳光的净利润大幅下滑,我们预计二三线厂商已进入亏损状态;一方面阳光产品有溢价,另一方面阳光采购体量大带来的折扣也是二三线厂商不具备的。我们分析认为行业在明年可能会进入最后的洗牌,由于行业资产轻,退出成本低,持续亏损会使大量企业退出从而完成洗牌。
财务与估值
下调盈利预测,维持买入评级。综合考虑EPC并入和价格进一步下降的影响,我们下调公司的盈利预测,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.22、0.46、0.79元(原预测为0.45、0.64、0.81),年均复合增速14%,根据DCF估值测算的公司每股价值为10.45元,维持公司“买入”评级。(东方证券曾朵红)
每日经济新闻客户端