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丽珠集团:大品种强劲增长 新药快速放量

传统大品种增长强劲，原料药将逐步减亏:

公司盈利主要来源于中药和西药制剂，2012年1-9月，占公司总收入接近20%的中药注射剂品种参芪扶正注射液销售658万瓶，同比增长36.2%，预计全年收入将超过10亿元。另外西药促性激素类产品12年前三季度收入增长接近50%，预计全年收入将接近5亿元；抗病毒颗粒前三季度收入增50%，预计全年将达到2.5亿元。唯一亏损的原料药业务12年亏损幅度不会进一步加大，经过管理提升和加大特色原料药的占比，将逐步减小亏损。

潜力新品种进入快速放量期:

公司生物药新产品鼠神经生长因子（mNGF）已于2011年初上市，经过竞争对手对国内市场的长期开发，mNGF已经具备良好的临床使用基础，目前公司产品已经进入10个省及地区的招标，11年全年销售2.3万支，而12年开始快速放量，仅1-9月就已销售9.4万支，预计全年收入1500万元。另一个潜力品种醋酸亮丙瑞林的原研药全球销量超10亿美元，目前国内仅有丽珠和博恩特药业生产，预计12年该品种收入将达到6000万元，同比增速超过100%。两产品均进入快速放量期，未来有望成为销售过亿的大品种。

产品研发稳步推进:

公司在单克隆抗体和疫苗领域也已经开始进行产品的研发和储备。单抗产品治疗类风湿性关节炎的“依那西普”仿制药已于2012年申请临床，治疗非霍奇金淋巴瘤的“利妥昔”仿制药计划13年开始申请临床。按临床周期4-6年计算，公司第一支单抗产品将于2017年左右正式推出。疫苗方面，乙脑疫苗已报生产，乙肝及狂犬病疫苗已开始临床，重磅产品HPV疫苗计划2013年进行临床申报。

盈利预测及评级:

预计公司12-14年EPS分别为1.51，1.81和2.23元，对应11月9日收盘价34.25元的PE分别为22.6，18.9和15.4倍。我们认为公司的核心竞争力在于具备多个具有竞争力的品种和逐渐加强的销售能力，首次给予“推荐”评级。

风险提示:

产品研发进度低于预期、新产品销售不达预期。（机构来源：平安证券）