人民币升值难改A股运行方向

来源： 中证报

近期人民币对美元汇率迭创新高，市场普遍预期人民币汇率年内将保持强势。对A股而言，人民币升值有助改善流动性，但难以扭转市场整体运行方向，A股走势仍取决于宏观经济运行情况。业内人士认为，人民币升值有望对银行、房地产、造纸、航空等板块带来一定的提振效应。

A股方向难改

12日人民币对美元即期汇率再创2005年汇改以来新高，并连续十个交易日触及“涨停板”。投资者可能会联想到2006年-2007年的“升值牛市”。彼时A股市场伴随汇改之后的人民币升值，演绎了一轮波澜壮阔的牛市行情。那么，此番人民币持续走强，能否令当前“上下两难”的A股突出重围呢？

实际上，人民币升值对A股的影响是双向的。一方面，人民币升值能够吸引国际热钱流入，利于股市“水涨船高”，且有助于本币资产估值的提升，提振金融和地产两大权重板块；另一方面，人民币升值会压缩出口企业的利润空间，特别是中小企业将面临更大的汇兑风险，可能冲击上市公司业绩从而对股价形成压制。

由此可见，人民币升值并不是造就牛市的温床，在当前也并不具备改变市场方向的力量。2006年-2007年的牛市行情尽管在一定程度上受益人民升值，但最根本的因素是当时宏观经济向好对股市的支撑。A股未来走势仍取决于宏观经济运行情况。如果未来经济数据出现反复，那么即使升值令流动性得以改善，股指也难以走强。

值得注意的是，近期人民币汇率和美元指数反常地同时走高，业内人士称这主要缘于场内市场对前期人民币贬值修正而导致的美元抛盘。这也就意味着，尽管年内人民币汇率有望保持强势，但升值空间较为有限。如此一来，其对A股流动性的推升就不宜过分乐观。

四板块或受益

尽管人民币升值难以改变A股整体运行方向，但相关板块还是会受到一定提振。其中，人民币计价资产、进口原材料占比较大、美元负债三大类行业受益人民币升值。具体来看，银行、地产、造纸以及航空四个板块短期最为受益，而长期走势依然取决于行业景气度和业绩表现。

首先，银行和地产板块受益升值引发的人民币计价资产重估。人民币升值能够吸引境外资本流入，从而推动以人民币计价的银行、地产等资产价格上升。这在2005年-2007年人民币升值阶段体现得尤为充分。当时房地产价格大幅上涨，A股中的银行和地产板块更是大幅反弹。这种资产价格重估很可能就是近期房地产板块上涨的动力之一。当然，现在的经济环境与2005年-2007年大为不同，在房地产价格高企且调控并未松动的背景下，境外资本继续推高资产价格的意愿难以与当时比肩，对于相关板块的刺激作用不可同日而语。

其次，造纸板块受益进口原料成本下降。目前国际大宗商品及原料基本上都以美元计价，人民币对美元升值将降低相关企业的原材料成本、提高产品毛利率水平。在进口原材料占比较大的行业中，造纸行业最为典型。我国废纸利用率不高，使得造纸行业进口纸浆量庞大，目前造纸行业的原材料纸浆70%依赖进口，对外依存度居高不下。因此，在进口原材料占比较大的行业中，造纸行业最受益于人民币升值，相关上市公司业绩压力有望减轻。

另外，航空板块受益美元负债压力减轻。航空行业属于典型的美元负债类行业，当人民币对美元升值时，债务压力会变小，汇兑收益会提升。对于A股的航空公司而言，人民币升值产生的汇兑损益能令其获得较为明显的收益，短期有望刺激相关股票的市场表现。业内人士指出，航空行业景气下行的长期趋势尚未改变，预计2013年全球经济缓慢复苏，航空运力增长平稳，人民币和油价维持均衡，航空业的盈利弹性有望显现，投资者可以淡季逢低关注，博弈航空股周期反弹。（李波）