周二挖掘超声电子等19只黑马股

华孚色纺（002042）:棉价下跌且内外价差增大，导致上半年利润大幅下滑

公司发布半年报，收入微降，利润大幅下降。（1）公司H1收入27.92亿，同比下降0.84%；净利润0.51亿，同比下降78.78%，逼近公司5月业绩修正预告（下降50%-80%）的上限；经营性现金流净额1.09亿，同比下降233.62%；每股EPS0.06元，同比下降79.31%；公司H1毛利率12.60%，净利润率1.83%，同比分别明显下滑7.30、6.74个百分点。（2）公司Q2营业总收入15.66亿，同比增长11.77%；净利润0.16亿，同比下降88.91%，超出公司业绩修正预告中对Q2的预期。总体看，虽然公司Q2较Q1，收入出现回升，但利润额下滑明显。

国内棉价持续走低，且国内外价差增大，导致净利润大幅下降。

2012Q2国内328级棉花均价18954元/吨，较Q1下跌2.47%，328棉价与中国棉花进口价格指数折滑准税之后价差Q2均值3536元/吨，较Q1增58.11%。公司主营产品色纺纱线价格和棉价同趋势变化，棉价下跌导致纱线下游客户“买涨不买跌”，纱线被迫降价销售；而内外棉花价差增大，导致产品成本相对抬升。公司收入仅微降，主要在于公司加强客户开发营销策略所致。

Q2毛利率9.5%，营业利润-0.33亿，比上年同期减少1.90亿，主要在于管理费用同比大幅增长0.53亿，增幅270.98%，具体为人力成本以及期权费用等项目增加所致，财务费用增长26.02%（系公司债及银行融资规模增加），销售费用小增8.84%；但利润总额0.39亿元，原因在于营业外收入大幅增加0.51亿（系公司收到税收返还和政府补助款）。

前期非公开募投项目已投产，预计2012有效产能增长20%。

Q2内，公司的浙江上虞8万锭半精纺纱线项目和新疆五家渠12万锭色纺纱项目，均已达到预定可使用状态；我们预计至2012年底，公司自有产能将达130万锭，实际有效产能为127万锭左右，较2011年将有20%增幅。

棉价未来稳中偏上，利于缓解毛利率下滑局面；公司继续强化品牌和市场开拓，利于保证销量增长。因2012新棉种植面积减少，新棉产量下滑难以避免，再考虑到中国政府对新棉20400元/吨的收储支撑，棉价有望稳中偏上，从而利于缓解公司毛利率下滑局面；此外，公司继续强化品牌战略，积极开拓国内国外两个市场，有望保证色纺纱销量的继续增长。然而，因H1降幅过大，拖累明显，前三季度净利润同比仍有较大幅度下滑；公司对2012年1-9月净利润预计下降幅度为（60%，80%），净利润绝对额为（0.8，1.0）亿元。故业绩的增长更多寄望于2012底，以及2013年。

维持对公司“谨慎推荐”评级。预计2012、2013年公司收入规模分别为51.7、56.5亿，分别增1.1%、9.3%；净利润规模分别为2.5、3.8亿，分别增-37.9%、50.0%；EPS分别为0.30、0.46元，当前股价对应PE分别为13.3、8.9倍，维持对公司“谨慎推荐”评级。（银河证券 分析师：马莉）