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中原特钢（002423）:3季度扭亏源于费用下降与投资收益

报告要点

事件描述中原特钢今日发布 2012年3季报，报告期内公司实现营业收入13.47亿元，同比增长0.38%；营业成本12.33亿元，同比增长5.11%；实现归属于母公司所有者净利润0.11亿元（前三季度扣非后的净利润为-0.59亿元），同比下降80.56%；实现EPS 为0.02元。

其中，3季度公司实现营业收入4.44亿元，同比增长0.53%；营业成本4.18亿元，同比增长3.63%；实现归属于母公司所有者净利润0.06亿元（3季度扣非后的净利润为-0.23亿元），同比下降43.75%；3季度EPS 为0.01元，2季度为-0.01元。

事件评论去库存使得3季度营业收入同比、环比均增长:公司新增产能虽有投放，但受宏观经济低迷影响，主要产品下游需求低迷导致销售价格下跌，前三季度销售收入基本持平，毛利率同比明显下降，最终导致净利润同比下滑。

在主要下游需求低迷的情况下，公司3季度营业收入同比增长0.53%，环比增长1.44%，均扭转2季度的下降趋势，可能是公司3季度加快了去库存力度所致，这一点从明显下降的库存数据中可以得到验证。成本方面，3季度国内市场矿石与废钢价格均有较大幅度的下跌，但公司营业成本环比增幅大于收入，应是公司使用前期高价原材料库存以及销售成本较高的产成品库存所致。

毛利率下降，费用水平下滑和投资收益带动净利润扭亏为盈:3季度毛利率为5.88%，环比2季度的8.30%有所下降，使得公司毛利环比有所下滑，不过费用水平的下降以及投资收益的增加最终带动净利润扭亏为盈。

3季度费用与存货下降，经营现金流量净额环比下降:3季度公司费用总额为0.57亿元，环比2季度的0.67亿元有所下降。季度末公司存货为4.33亿元，环比2季度末的4.95亿元有所下降，主要是去产成品库存所致。

期待主业复苏与募投项目逐步释放，40亿意向订单协议有望使公司收入“十二五”期间翻番:公司募投项目虽低于预期但仍在稳定推进之中；40亿意向订单推速扩张，其次高端产品的比例与品种将都有可能迅速扩大，这动下，首先公司规模有望得到迅将更进一步利于公司在国内锻造行业地位的巩固与迈进。

预计公司2012、2013年的EPS 分别为0.09元与0.09元，维持“谨慎推荐”评级。（长江证券（000783） 分析师：刘元瑞）