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北方创业（600967）:三季度单季增长99%超预期

北方创业公布了2012年三季报。前三季度，公司实现营收21.85亿，同比增4.20%；实现归属于母公司净利润13535万，同比增58.90%，EPS为0.78元（定增摊薄后估计EPS为0.59元）。其中Q3单季实现营收5.71亿，同比增5.04%；实现归属于母公司净利润4613万，同比增99.37%， EPS为0.27元（定增摊薄后EPS为0.2元）。

点评:

三季度毛利率提升，费用率下降，净利润率上升。公司收入增长5%而营业利润增长72%，主要源于费用率下降:单季三项费用率较上年同期合计下降了3.72个百分点。12Q3毛利率17.8%，较12Q1、Q2的15.26%及15.82%有明显提升，可能仍是企业自备车及出口车辆的毛利率较高所贡献。

我们估计公司在2012年三季度约为排产印尼660多辆货车、120辆神华公司需求的C80B、另有约220辆罐车企业自备车，共计约1000辆货车，数量并不太高但全部为较高获利能力的出口和企业自备车。因此公司2012年3季度的销售收入提升较慢但毛利率继续上升是可以理解的。

我们预计铁道部10月底将开启1.5万辆货车招标，招标期约1-1.5个月。我们估计1.5万辆铁路货车中超过5000辆为棚车，高于历史上棚车占本次招标的比例。由于棚车单价高于C70E货车，而北方创业并不生产棚车，因此我们估计其他企业获得较贵的棚车订单后，将留给北方创业等公司数量更多的敞车订单。按公司传统的市占率计算，可中标1125辆，但本次招标我们认为不排除公司中标1500辆C70E货车的可能。为保证公司在铁道部招标推迟的情况下完成今年货车排产和交付计划，预计12年10月起北方创业将以600辆/月的极限产能为目标进行排产。（正常情况下北方创业的最大生产量为450辆/月，但极限产能可望达600辆/月，但不可长时间持续）。我们估计北方创业2012年4季度将处于满负荷生产状态，出货量很可能达到或超过1500辆货车。

另外我们预期中国神华（601088）年底将开始分次招标1万辆货车，另外2013年铁道部货车招标需求仍将保持4万辆，加之公司此前公告的7.7亿俄罗斯车辆订单估计将与2013年开始交货，并且印尼已趋于稳定的货车订单都将保障北方创业2013年订单饱满。

应收账款逐季度降低，应收票据逐季增加。公司应收账款与应收票据合计6.4亿元，较年初增加1亿元，我们认为这主要是海外客户结算滞后所致，勿须担心后续回款。预付账款增加，存货及预收账款维持正常水平。公司预收账款较年初减少3.11亿元，我们认为是随着神华订单的交付而逐渐确认收入，公司现有资金具备维持正常运营的能力。

维持买入评级。预计公司在2012年内完成定向增发，考虑增发摊薄影响后，我们预计公司2012-2014年定向增发后每股收益0.80元、1.06元和1.31元，2012年10月17日公司收盘价17.15元，对应2012年增发摊薄后的动态市盈率22倍。增发摊薄前市盈率16.5倍，我们给予公司2013年20-22倍左右完全摊薄市盈率，目标价21.2-23.3元左右。

风险提示。1、经济景气下滑超预期，铁路货运需求下调，导致国内自备车辆订单下调，影响公司盈利的持续性；2、铁道部体制改革进度不达预期；3、俄罗斯订单信用证延期开出。（海通证券（600837） 分析师：龙华，何继红 ）