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中航地产（000043）业绩点评:销售好于预期

业绩简评

公司上半年实现营业收入10 亿元，同比下降8.4%；净利润0.03 亿元，同比下降91.7%；每股收益0.0053 元，低于预期。

经营分析地产结算少导致盈利水平低:上半年公司毛利率为37.9%，较去年同期下降3.9 个百分点，净利率仅为0.35%，下降3.5 个百分点。毛利率下降主要是出让深圳格兰云天酒店管理有限公司使毛利较高酒店服务业收入下降。

期间费用同比下降2.1 个百分点，因为出让格兰云天使销售费率下降8.4 个百分点，但财务费率由于利率提高和部分项目停止资本化提升7 个百分点。最终净利率与毛利率下降点数基本一致。

净利润同比下降91.7%，但净利率与毛利率下降点数一致，说明净利润降幅较大主要是由于中期净利润本身基数较低，而这主要是由于中期房地产收入受结算进度影响占比较小，11 年中期地产收入仅占全年结算的21%，不必担心公司全年的盈利能力。

销售量价均升。上半年公司实现销售16.63 万平米、14.84 亿元，分别同比上升28.4%和40.8%；销售均价8924 元/平米，同比上升9.6%。上半年除昆山九方城、惠东中航城销售超出预期外，成都中航国际广场2 月开盘也实现销售近5 亿元。

逆势拿地，再下两城。上半年公司新增昆山和湖南衡阳两项目，合计9.13亿元。两项目建面均为45 万方左右，用途均为商业和住宅，满足中航城模式的开发要求；而衡阳也是公司新进城市，有望实现中航城模式的再一次异地复制。

财务相对稳健:公司目前持有现金15.5 亿元，是短期借款与一年内到期长期借款的1.13 倍，短期偿债压力不大。公司扣除预收账款外的资产负债率为59.6%，其中有息负债率30%，净负债率为69%，财务状况相对稳健。

业绩基本锁定:公司年底有预收款18.4 亿元，与上半年已结算的地产收入合计是12 年预计地产收入的140%，业绩基本锁定。

投资建议我们预计公司12、13 年每股收益分别为0.42 和0.53 元，市盈率分别为9.3 和7.1 倍，维持公司增持评级。（国金证券（600109） 分析师：曹旭特)