周五重点布局十大板块优质股

中集集团（000039）:单季业绩回升，海工是未来关键

一、事件概述

中集集团于10月29日晚间发布2012年三季报:前三季度实现营业收入407.01亿元，同比下降20.19%，归属于上市公司股东净利润15.84亿元，同比下降52.30%，实现EPS0.595元。其中三季度单季实现营业收入133.37亿元，同比下降8.13%，归属于上市公司股东净利润6.51亿元，同比增长26.64%，单季实现EPS0.2444元。稍低于预期，我们小幅下调12-14年EPS分别至0.76、0.87、1.16元，维持“谨慎推荐”投资评级。

二、分析与判断

三季单季和累计净利润分别同比增长26.6%和-52.30%，略低于预期

三季度单季实现营业收入133.37亿元，同比下降8.13%，归属于上市公司股东净利润6.51亿元，同比增长26.64%，与12Q1、12Q2的净利润增速-72.4%和-61.5%形成鲜明对比，受此影响前三季度净利润同比增速回复至-52.3%。

三季度单季净利润增速大幅超过营收增速，单季净利率由去年同期的4.0%提高至4.9%（但前三季净利率由6.6%下降至4.1%）:

（1）单季毛利率回升至19.96%的历史高位；

（2）由于销售规模下降等因素，三季度单季和累计管理费用率分别提高1.2%和1.4%，受此影响，期间费用率则分别提高1.3%和1.6%。

净利润增速略低于预期主要是由于下述两个原因导致收入增速不及预期:

（1）集装箱季节性回暖幅度不及预期，国际贸易总额尚未大幅复苏；

（2）国内宏观调控延续，道路运输车辆销售等不及预期；

集装箱价格和成本向好是三季度毛利率大幅提升的关键因素

前三季干货集装箱累计销量91.40万TEU，比上年同期下降26.24%；冷藏箱累计销量为9.59万TEU，比上年同期下降27.29%；特种箱累计销量5.83万TEU，比上年同期下降6.27%。反应集装箱虽有季节性回升，但与去年同期相比仍处低景气周期。

集装箱毛利率提升是整体毛利率和净利润大幅增长的关键:

（1）由于集装箱需求季节性回升，干货箱集装箱单价由一季度的2300美元/TEU上升至2600美元/TEU左右；

（2）钢材成本从去年四季度开始大幅下降（公司成本库存周期1个月左右），今年三季度同比下降20%以上。

集装箱经过Q2和Q3季节性反弹后，进入传统淡季，短期难以出现强势复苏二、三季度为集装箱传统旺季，今年也同样出现量价齐涨局面，高点价格升至2600美元/TEU。但由于需求复苏较弱，四季度重现量价齐跌，目前单价已经降至2300美元/TEU以下。

同时，集装箱行业与中国外贸进出口相关度较高，我们认为集装箱行业下行趋势短期难以发生实质改变:（1）宏观层面:美国制造业回流和流动性释放等驱动的经济复苏，对全球贸易拉动有限，由中国投资驱动的国际增长格局短期遇到难题，新的经济增长动力短期难以出现；（2）微观层面:马士基、中海集运（601866）等公司虽然在二季度盈利情况有所改善，但主要是通过缩减运量提高运价的方式实现，并不是需求的真实复苏，集装箱运量过剩局面短期难以改变。

道路运输车辆内需疲软，外需旺盛，国内四季度有望弱复苏由于经济增长放缓，国内专用车市场延续了不景气趋势，需求依然较弱，但北美市场今年以来持续表现良好。公司前三季度累计销售各类车辆产品7.63万台，同比下降37.71%。

美国经济复苏有望持续，国内四季度和明年一季度经济弱复苏趋势即将确立，因此道路运输车辆四季度有望改善。

海工在建工程进展顺利，自主设计、建造的深水半潜式起重生活平台SSCV2#完成试航

公司上半年分别交付一座半潜式钻井平台和一座自升式钻井平台，预计下半年没有完整平台交付。但公司海洋工程业务在建工程进展顺利。2012年7月，为中海油服（601808）建造的第四座深水半潜式钻井平台“中海油服兴旺号”在烟台开工。8月，由烟台中集来福士自主设计、建造的深水半潜式起重生活平台SSCV2#完成试航。

目前国际海工业务仍处景气周期，中集来福士仍致力于新订单的签订，预计全年新签订单有望达15亿美元。目前在手订单金额超过16.8亿美元，其中包括半潜式钻井平台2座、SuperM2自升式平台3座、JU2000E自升式平台2座、半潜运输船2艘。

由于技术和生产能力问题，预计海工板块最早要14年才能实现扭亏为盈。但作为中国最大、技术实力最强的海工平台企业，未来前景值得期待。

能源装备延续景气周期，国际布局完善业务链

尽管美国、欧洲经济持续疲弱，但受益于能源领域下游需求特别是天然气气源供应及消耗的快速增长，国内天然气储运装备及工程、低温装备、罐式集装箱需求旺盛，公司能源化工液态食品业务仍保持强劲增长。

同时，公司以中集安瑞科为中心继续完善业务链，工程项目进展顺利。8月，中集安瑞科以2，650.2万欧元的代价购买德国啤酒厂交钥匙工程供应商Ziemann集团主要资产以及部分子公司股份。Ziemann集团是全球最大啤酒设备生产与供应商，能够提供世界一流的糖化设备、罐群以及整体啤酒厂、交钥匙工程。2012年5月，本集团葡萄牙SINES的LNG接收站储罐项目完工并交付；2012年9月，中海油宁波LNG接收站三个储罐总承包项目实现机械完工并成功交付。

前三季度经营活动现金流净流入9.32亿元，反应回款状况较好

公司三季度经营活动现金流净流入9.32亿元，与10Q3、11Q3分别净流入38.62亿元和32.09亿元相比改善显著，反应回款情况有所改善。主要是应收款项、预付款项等控制得当，其中应收款项比年初和去年同期分别下降4.74亿元和27.01亿元。

三、股价催化剂及风险提示

催化剂:全球贸易环境大幅改善；国内投资环境发生积极变化；海洋工程新接订单。

风险提示:国际经济环境持续低迷，导致集装箱量价继续走低；石油价格下跌影响海洋工程订单交付及新接订单；国内经济大幅下滑导致道路运输车辆进一步大幅下滑。

四、盈利预测与投资建议

中集的管理和发展战略已经被历史证明，未来海工业务发展决定公司弹性，中长期投资价值显著。集装箱业务目前处于低位运行，向上弹性较大，但由于全球贸易前景的不确定性，我们仍旧维持“谨慎推荐”的投资评级。小幅下调12-14年EPS分别至0.76、0.87、1.16元，按照12年13-18倍PE给予目标价10-14元。（民生证券 分析师：张微）