PMI重返荣枯线上方 经济触底反弹待“东风”

每经记者 杨可瞻 实习记者 涂颖浩

制造业采购经理人指数（PMI），给人们审视经济提供了一种简单有效的方式，高于50的“荣枯线”代表经济扩张，低于50则表明萎缩。如今，10月官方和汇丰PMI均显示出复苏迹象，市场普遍预计中国经济将在连续七个季度回落后企稳回升。

但，这一切若要成为现实，中国经济仍需“东风”。

经济企稳强化反弹预期

官方PMI数据势头向好。据统计局、物流与采购联合会（CFLP）周四公布，10月PMI升至50.2，略高于50的临界值，结束了连续2个月的萎缩状态。分项看，包括生产量、新订单、新出口订单等7大指标全线环比回升，预示企业去库存活动基本完成，以及经济可能企稳反弹。

同日公布的汇丰PMI数据则连续12个月处于50下方的萎缩区间，好消息是该指标大幅反弹至49.5，创出8个月新高。对此，汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌表示，“稍早的政策放松逐步发挥作用，带来新订单的增长，进而推高10月PMI，不过出口前景仍充满挑战。”

今年三季度，中国GDP同比增速进一步放缓至7.4%，创自2009年二季度以来最低水平，这引发人们对于中国经济将硬着陆的担忧。一方面，受欧债危机影响，出口增速仍在低位徘徊（9月同比增长9.9%）；另一方面，中国经济尚在结构转型期，投资拉动式发展仍在发挥主导作用。

但最新的PMI似乎正进一步巩固人们的预期，即中国经济将在四季度或者稍晚时候触底反弹。支撑这种判断的理由主要源于国庆节后一系列经济指标的全面回暖，包括9月规模以上工业增加值同比增长9.2%，好于预期的9%；另外，9月固定资产投资和社会消费品零售总额同比增速均快于分析师预期。

野村证券在最新报告中表示，10月官方和汇丰版PMI双双上升，证明经济企稳回升的动力正在加强，同时加深了四季度经济反弹预期，预计届时GDP增速将从三季度的7.4%升至8.4%。此外，从9月开始密集释放的宽松政策，可能将在四季度中体现。下一个需要关注的指标包括10月规模以上工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资以及社会总融资，其中后两者特别重要，因为这被视为反映宽松货币政策成效的衡量标准。预计10月社会总融资将表现强劲，至1.4万亿元，同时预计固定资产投资增速将升至20.6%，高于9月的20.5%。

年内恐无降息空间

不过，市场仍对中国经济四季度的表现预期存在分歧。据彭博数据，分析师对四季度GDP增速预期的加权平均值为7.7%，其中星展银行看得最高，达到了8.9%，瑞银最为看低，仅为7%。《每日经济新闻》记者统计发现，在31家机构中，仅有5家认为四季度GDP增速会在7.4%以下，包括巴克莱、摩根士丹利、ING、苏格兰皇家银行和瑞银。维持7.4%判断的有3家，包括瑞信、高盛和摩根大通。

尽管如此，10月PMI重返荣枯线上方，与经济企稳反弹之间尚不能画等号，这是因为PMI反弹很大程度上得益于基础设施建设。据统计，分项指标中环比上升最快的是购进价格（升3.3个百分点），显示通胀压力持续上升。除此之外，环比增速位列第二第三的分别是采购量（升1.4个百分点）和生产量（升0.8个百分点），其中后者与固定资产投资有密切关系。

相比之下，中国经济曾在2009年一季度触底反弹，当时因受次贷危机影响，增速一度放缓至6.2%。但受益于4万亿刺激政策，增速很快反弹至11.9%。需要注意的是，PMI及其分项指标在2009年3月曾环比暴涨，幅度远超现在。当时，PMI上升了3.4个百分点，其中生产量涨5.7个百分点，新订单涨4.2个百分点，出口和进口订单分别涨4.1和7.0个百分点，采购量则上升了4.5个百分点。但纵观过去12个月，PMI环比上升最多在2.1个百分点，时间是今年3月。

要想实现PMI的持续快速反弹，更大规模的信贷宽松是必要的。今年9月，贷款余额同比增速为16.3%，创自去年9月以来新高。但该增速2009年3月已接近30%；再看广义货币（M2)，今年9月同比增速14.8%，创自去年6月以来新高，但2009年3月时为25.51%。

一个有趣的数据是，今年前9个月新增信贷累计完成了6.72万亿元，2011年同期是5.68万亿元，2010年同期是6.30万亿元，但2009年同期累计完成了8.67万亿元，较今年仍多出了29%。据交行预计，全年新增贷款在8.2万亿元至8.5万亿元之间。如果落在该预测区间上限，那么2012年新增信贷增速将约为14%，仍远低于2009年的全年增速。

美银美林认为，尽管未来不太可能有大的刺激动作，但鉴于经济复苏尚不牢固，货币宽松环境仍将维持。预计年内无降息空间，但至多有一次降准，幅度为50个基点。

复苏仍待“东风”

对于汇丰PMI仍停留在分水岭之下，其终值为49.5，野村证券经济分析师WendyChen向《每日经济新闻》记者表示，主要是因为汇丰数据涵盖出口导向型的企业，而目前外需不振出口疲弱。另外，PMI重返荣枯线主要受益于投资，6月~7月的基建项目贡献绝大部分力量，三季度基础设施建设从批准到开工上马有持续性，四季度仍然看好基建项目的拉动作用。除了基建投资，Wendy表示，还看好房地产复苏带来的推动效应。尽管9月曾希望出口能有好的表现，但事实是，出口仍未能有效恢复。目前，中国的经济结构转型正在进行中，经济企稳反弹还具有不确定性。

另据生意社披露，其发布的10月大宗商品供需指数BCI为-0.2，均涨幅为-0.44%，反映该月制造业经济较上月小幅收缩，经济上行动力不足。在BCI检测的8个板块中，涨幅最大的是钢铁板块，其次是建材，跌幅最大的是有色板块，其次是农副板块。

《每日经济新闻》记者采访了生意社总编、中国大宗商品研究中心首席研究员刘心田。对于市场普遍认为的企稳反弹已经到来，刘心田表示，生意社有两个指数，一个是供需指数BCI，10月份该指数下滑至-0.2，反映该月制造业经济较上月呈小幅收缩状态，经济上行动力不足；另一个是价格指数BPI，该指数从9月份的975略升至10月份976，只能说是震荡持平。两个指数均显示当前制造业行业不景气。10月份，我们认为市场或者说行业的表现至少是不乐观的。“金九”期间行业增速在2%~3%，我们预期“银十”期间行业增速在1%，但10月份行业增速却没有达到这个水平。

摩根大通本周公布了中国研究信心指数(JSI)的10月数据，该数据较9月份显著上扬。该行首席中国经济学家朱海斌认为，“10月份JSI指数以及制造业PMI预估指数等主要宏观指数显示，10月份的工业活动持续复苏，这反映出5月份以来宽松政策加快出台的影响，包括基础设施投资升温、财政支出扩大、灵活可调节的流动性和货币政策立场。此外，近几个月，房地产市场趋稳也对内需起到积极影响。但是，工业企业领域的疲软和脆弱的外部环境仍是经济复苏路上的最大风险”。

“订悦2013”—— 《每日经济新闻》大征订活动，订报有礼。http://www.nbd.com.cn/corp/2013dingyue/index.html